兆易创新发布2021 年半年报。上半年、二季度业绩均实现大幅增长。2021年上半年收入同比增长119.6%至36.4 亿元，归母净利润7.9 亿元，同比+116.3%，扣非归母净利润同比大幅增长137.6%至7.40 亿元，上半年计提股权激励费用1.02 亿，加回后实际经营性利润达到8.4 亿元。公司2021Q2营收20.4 亿元，yoy+139.0%，qoq+27.0%，归母净利润4.8 亿元，yoy+148.0%，qoq+60.8%。上半年市场需求持续旺盛，公司产品供应量提升带动营收与净利润大幅增长。消费电子、物联网、工业互联、汽车电子应用需求快速增长及国产化优势背景下，行业景气延续，产业链涨价趋势明显，公司预计21 年下半年以及2022 年，NOR Flash 市场仍将呈现供不应求情况。

    　　产品结构优化，盈利能力快速提升。公司2021H1 毛利率、净利率均环比大幅提升，各个产品线毛利率均有增长，上半年综合毛利率40.3%，净利率21.6%，Q2 单季毛利率环比提升8 个点至43.8%、净利率环比提升5 个点至23.8%，充分体现高景气！我们认为随着年中公司自研DRAM 产品量产，产品不断导入客户，自研DRAM 占比提升，存储业务毛利有望持续修复；MCU 营收占比不断提升，21H1 达到22%，公司MCU 毛利率2018 年以来持续提升，2020 年达到47.6%，2021 年行业供需紧张，缺货严重，当前市场需求远超公司供给，预计全年盈利水平再上一个台阶。

    　　自研DRAM 问世，NOR Flash、SLC NAND Flash 后，切入DRAM 千亿级别大市场，存储版图布局完善。2021 年6 月3 日，公司自研4Gb DDR4的DRAM 产品GDQ2BFAA 系列量产，下游应用主要包括机顶盒、电视、监控、网络通信、平板电脑、智慧家庭、车载影音系统等消费电子产品领域。

    　　与标准型DRAM 相比，利基型DRAM 以客制化为主，小众市场，采用相对成熟的制程，以DDR3/LPDDR3 为主，台系厂商主流制程为20+ nm，公司DRAM 采用17nm 制程，成本上具有竞争优势，未来DRAM 将成为公司重要营收来源。

    　　三个角度看MCU 穿越周期增长。1）MCU 市场规模在不断增长，以汽车MCU 为例，根据IC Insights，约占全球40%的汽车MCU 市场规模预计2021年同比增长23%至76 亿美元，市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时受益；2）全球各地本土化供应链保障需求提升，本土化供应链的长期布局是大趋势；3）客户认可公司现有产品，并有望在未来持续合作，兆易产品线丰富完善，实现原生增长。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润17.1/25.1/32.4 亿元，对应PE 为57.5x/39.1x/30.3x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新制程工艺进展不达预期。