事件：兆易创新披露三季报，2021 前三季营收63.30 亿元，yoy+99.45%，归母净利16.48 亿元，yoy+144.9%，扣非归母净利15.64 亿元，yoy+171.8%。

    前三季度综合毛利率44.3%，净利率26.0%。单三季度营收26.89 亿元，yoy+77.4%，qoq+32.0%，Q3 归母净利润8.62 亿元， yoy+178.47%，qoq+78.0%，扣非归母8.24 亿元，yoy+212.1%，qoq+77.7%。

    毛利率受益于产品结构及价格，环比大幅提升！Q3 毛利率49.8%，较21H1 毛利率40.3%提升9.5%，Q3 净利率32.1%，较上半年21.6%提升10.5%。前三季度研发费用5.89 亿元，同比增长73.3%，研发费用率9.3%。

    MCU 增速超220%，存储亦同比大幅增长。分品类看，前三季度存储同比增长82.7%、收入增加19.34 亿元，MCU 同比增长222%、收入增长10.97 亿元，传感器同比增长33.9%、收入增加1.13 亿元；推算可得，前三季度63.3 亿收入构成为存储42.72 亿元、MCU15.91 亿元、传感器4.46 亿元；Q3 单季度存储芯片业务收入同比增加约 6.51 亿元，增幅 63.69%；微控制器业务收入同比增加约 5.48 亿元，增幅 221.95%；Q3 单季度收入构成为存储芯片16.74 亿元、MCU 7.95 亿元、传感器2.2 亿元；

    研发持续高投入，新品开发及验证持续突破。1）MCU 爆发式增长，国产替代正当时！21 年MCU 极度缺货背景下，国内32 位第一的GD32 全系列产品替代加速，增速超过220%。21H1 公司量产了电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC 和PMSM 电机）和电源管理芯片（应用TWS 耳机、便携医疗设备等）；且成功开发出无线产品线第一代WIFI 产品以及第一代低功耗产品。2）NORFlash 车规级业务进展喜人！其中GD55 的2G 大容量产品通过车规AECQ-100 认证，产品线全面覆盖2Mb-2Gb 容量，GD25 系列已在多家车企批量采用！3）自研DRAM 正式放量，提升空间大！已在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM 客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。

    MCU 长期有望实现穿越周期增长。从三个角度理解公司MCU 长期增长，1）MCU 市场规模在不断增长，市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时受益；2）全球各地本土化供应链保障需求提升，本土化供应链的长期布局是大趋势；3）客户认可公司现有产品，并有望在未来持续合作，兆易产品线丰富完善，实现原生增长。

    盈利预测及投资建议： 我们预计2021/2022/2023 年公司实现营收83.29/115.89/147.12 亿元，归母净利润23.07/30.54/37.51 亿元，对应PE45.5x/34.3x/28.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，新制程工艺进展不及预期。