事件：10 月27 日，公司发布2021 年三季度报告。2021 年前三季度实现营收63.3 亿元，同比上升99.45%；归母净利润16.48 亿元，同比上升144.92%；扣非净利润15.64 亿元，同比上升171.76%。

    　　Q3 加速高增长，利润率不断提升：公司Q3 单季度主营收入26.89亿元，同比上升77.39%，环比提升32.02%。Q3 单季度归母净利润8.62亿元，同比上升178.47%，环比提升78.05%；扣非净利润8.24 亿元，同比上升212.11%，环比提升77.70%。受益于产品结构优化及售价提升，公司营收及盈利水平均保持高速增长。Q3 毛利率提升至49.80%（+5.99pcts），净利率提升至32.07%（+8.29pcts），盈利能力显著增强。

    　　供需持续紧张，存储芯片、MCU 芯片量价齐升：下游市场景气度较高，市场供需持续紧张。根据投资者调研纪要，存储器业务领域，NORFLASH 消费电子、可穿戴设备整体需求平稳、高端产品需求提升，汽车电子、工业互联、物联网等新领域对存储芯片数量及容量需求均有提升。MCU 市场缺货严重，供需缺口较大，受益日趋完善的产品体系以及长期积累的生态体系效应，业务增速较大。根据公司三季报，前三季度存储芯片业务收入同比增加约19.34 亿元，增幅82.73%；微控制器业务收入同比增加约10.97 亿，增幅222.03%；传感器业务同比增加约1.13 亿元，增幅33.87%。Q3 单季度存储芯片业务收入同比增加6.51 亿元，增幅63.69%；MCU 业务收入同比增加约5.48 亿元，增幅221.95%。

    　　卡位32 位MCU 最优赛道，国产替代带来新机遇：根据Morgan StanleyResearch，2020 年全球32 位/8 位/16 位MCU市场规模分别为104/40/30亿美元。32 位MCU 市场规模成长迅速，近5 年CAGR 约11%。随着物联网终端需求不断推进，汽车驾驶信息系统、油门控制系统、自动泊车、先进巡航控制、防撞系统等 ADAS 系统对 32 位 MCU 芯片需求量将大幅度提升，车载和工控领域将是 MCU 行业未来在全球市场中开拓的主要目标市场。公司GD32 包含入门级、主流、高性能3大产品线、28 个产品系列，占据32 位MCU 最优成长赛道，在工业、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现增长。根据半年报，公司MCU 产品正稳步进入车规市场，第一颗面向通用车身市场的最新车规级 MCU 产品已流片，预计年底提供样品供客户测试，22 年中量产并贡献营收。新品方面，电机驱动芯片和电源管理芯片量产；无线产品线的第一代 WIFI 产品以及第一代低功耗产品已成功开发，根据9 月投资者关系记录，预计21Q4 推向市场。

    　　投资建议：考虑到公司盈利能力不断增强，MCU 市场的高速增长，DRAM 逐渐放量等因素，我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为89.76 亿元、118.84 亿元、156.87 亿元，归母净利润分别为23.29 亿元、30.7 亿元、37.45 亿元，EPS 分别为3.5 元、4.61 元和5.63 元，对应PE 分别为47 倍、36 倍和29 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：新产品研发进度不达预期；制程切换进度不达预期；晶圆产能扩张不达预期；MCU 景气度不及预期；商誉减值风险。