投资要点

    　　NOR Flash 存储龙头，下游需求持续拉动公司订单提升。受益于TWS、IoT、汽车电子等需求拉动，NOR Flash 市场近年持续复苏，而供给端增长有限，短期供需错配下缺货涨价现象明显，公司作为全球市占率前三的厂商，未来两年NOR Flash 业务有望持续高景气，且中长期来看IoT、汽车电子等需求持续旺盛，公司向中高端进发，份额仍有望继续提升。

    　　成功拓展至利基型DRAM 领域，结合NOR Flash 业务搭建大存储平台。

    　　公司和长鑫存储关系密切，开展代销、代工、合作研发等多项合作，代销DRAM 业务有望贡献明显收入增量；且更重要的是公司自研DRAM 产品成功量产，面向百亿美金利基型市场，公司作为国内少有的DRAM 设计厂商，且与长鑫存储关系密切，国产替代浪潮下业务有望快速放量。

    　　MCU 国产替代排头兵，迎来绝佳发展机遇。公司是国内32 位通用MCU龙头，产品以32 位ARM Cortex-M MCU 为主，规模和技术国内领先，在当前MCU 供给紧缺情况下，海外龙头交期延迟，国内下游客户加速对国产供应商的导入，为公司带来绝佳替代机遇，且公司争取到关键代工产能，为公司业务增长提供了保障，未来数年份额和收入有望快速提升。

    　　多业务高景气下公司业绩表现亮眼，未来两年有望持续快速增长。在多业务供应紧张、缺货涨价的情况下，公司2021 前三季度业绩亮眼，实现收入63.3 亿元，同比增长99%。其中：受益于NOR Flash 高景气及代销DRAM金额提升，公司存储器业务收入42.7 亿元，同比增长83%；MCU 业务收入15.9 亿元，同比增长222%，远超去年全年。考虑到下游需求持续强劲，供给端短期难有大幅增加，我们判断明年及后年行业有望持续高景气。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2021-2023 年收入分别为88 亿、124亿、157 亿元，归母净利润分别为23.8 亿、30.4 亿、38.4 亿元，对应2021/10/29收盘价PE 分别为47.5 倍、37.2 倍、29.4 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游客户库存水位较高的风险；新业务开拓不及预期；下游需求增速放缓。