事件：2021年10月27 日，兆易创新发布三季报，3Q21 单季度营收26.89亿元，同比增长77.39%，环比增长32%。归母净利润8.62 亿元，同比增长178.47%，环比增长78.05%，扣非归母净利润8.24 亿元，同比增长212.11%，环比增长77.59%。

    　　点评：

    　　价格上涨+产品结构调整，双重因素推动公司毛利率大幅提升。从利润率来看，公司三季度毛利率达到49.8%，同比提升9.03pcts，环比提升5.99pcts；净利率32.07%，同比提升11.64pcts，环比提升8.29pcts。我们认为，整体毛利率环比大幅度提升原因：（1）三季度市场供需紧张，公司产品价格有所提升，各产品线毛利率均有一定幅度提升；（2）由于晶圆代工产能短缺，公司合理利用新增产能，优化了产品结构，调整了各类产品的出货占比，高毛利率的产品营收占比提升。此外公司Q3 管理费用率降低1.73pcts，对净利率提升亦有贡献。

    　　MCU 成长势头迅猛，为公司高速成长提供强劲动能。三季度MCU 营收7.94 亿元，同比增长221.95%，营收占比29.5%，与上半年收入几乎持平。2021 年前三季度MCU 实现营收15.91 亿元，同比增幅高达222.03%，MCU 强势增长原因系：（1）MCU 供需持续紧张，来自工业、汽车、家电、消费等各类MCU 细分市场的需求均保持旺盛，Q3 以来公司MCU 价格有所调涨。尽管目前渠道现货市场MCU 价格有所下降，但原厂价格未有下行趋势，公司MCU 出货价格更多地是基于市场整体供需情况来进行调整。

    　　（2）虽然今年上游晶圆厂产能维持紧张态势，但公司根据市场需求态势将更多的产能给到MCU 类产品。（3）工控、汽车类高毛利率MCU 产品出货占比提升，产品结构调整较大。

    　　目前公司正在积极拓宽MCU 品类，主要面向汽车、工业、物联网等市场。

    　　公司第一款车规级MCU 正在流片中，预计年底将提供样品供客户测试，并有望在2022 年中进行批量出货。第一款车规级MCU 主要针对娱乐系统，后续将针对车身、座舱、动力系统等领域开发不同品类的MCU。同时，公司针对智能家电、IoT 智能终端等应用的WiFi-MCU 即将有产品问世。

    　　存储芯片需求旺盛，DRAM 自研芯片稳步推进。2021 年前三季度营收42.7亿元，同比增长82.73%，三季度单季营收16.73 亿元，同比增长63.69%。

    　　就NOR Flash 而言，公司55nm 节点NOR Flash 营收占比持续提升，目前占比约30%，未来仍将进一步提升。就下游需求来看，工业、汽车、通信等领域对NOR Flash 的需求持续强劲，行业的周期性在持续减弱，而成长性在持续增强。随着公司2Mb~2Gb 容量车规级NOR Flash 全线铺齐，我们看好未来公司NOR Flash 存储器业务的长期成长性。

    　　就DRAM 而言，公司自研DRAM 芯片已于今年6 月量产，已在消费类领域应用并通过了众多主流平台的认证。目前自研品牌DRAM 芯片营收占比正在逐步增加，后续公司将推出更多自研DRAM 产品，进一步提升公司在电视机、机顶盒、监控、网络通信等应用领域的市场份额。

    　　传感器方面，公司2021 年前三季度营收4.47 亿元，同比增长33.87%。主要原因系公司产品结构发生变化，触控产品、电容指纹传感器在头部手机厂商的出货占比持续提升。此外，公司积极拓展传感器在非手机市场的应用，提前布局物联网、VR 等新兴领域，未来有望保持增长态势。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为23.3/32.1/40.9 亿元，对应10 月28 日收盘价（164.3 元/股）估值分别为47/34/27 倍。维持“买入”评级。

    　　风险因素：市场竞争加剧风险；上游涨价风险；下游需求趋缓风险。