兆易创新发布22 年关联交易预计额度，其中自有品牌采购代工预计8.6 亿（21 年1-11 月实际发生1.89 亿），同比大幅度增长。代工采购的大幅度增加意味着公司自研DRAM 的客户进展、销售渠道全面进展顺利，正式进入爆发式放量阶段！

    　　自研DRAM 收入体量有望达到16~17.6 亿元。按照公司招股说明书（2016年），晶圆成本占总成本约80%，封测成本占15~20%（当时业务NOR 为主）；另外，普冉股份招股书（2020 年）披露晶圆成本占总成本70%左右，东芯股份招股书（2021 年）披露晶圆厂成本占总成本80%左右；我们假设晶圆成本占总成本7~8 成左右。我们测算收入：在利基型存储芯片成本科目中封测成本占比25-30%，代工成本占比70-75%，即8.6 亿的晶圆采购对应约11.5~12.3 亿成本，考虑到初期DDR4 产品毛利率较低，综合毛利率按照30%假设，对应收入即16~17.6 亿元体量。

    　　研发持续高投入，新品开发及验证持续突破。1）MCU 爆发式增长，国产替代正当时！21 年MCU 极度缺货背景下，国内32 位第一的GD32 全系列产品替代加速，增速超过220%。21H1 公司量产了电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC 和PMSM 电机）和电源管理芯片（应用TWS 耳机、便携医疗设备等）；且成功开发出无线产品线第一代WIFI 产品以及第一代低功耗产品。2）NORFlash 车规级业务进展喜人！其中GD55 的2G 大容量产品通过车规AECQ-100 认证，产品线全面覆盖2Mb-2Gb 容量，GD25 系列已在多家车企批量采用！3）自研DRAM 正式放量，提升空间大！已在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM 客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。

    　　MCU 长期有望实现穿越周期增长。从三个角度理解公司MCU 长期增长，1）MCU 市场规模在不断增长，市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时受益；2）全球各地本土化供应链保障需求提升，本土化供应链的长期布局是大趋势；3）客户认可公司现有产品，并有望在未来持续合作，兆易产品线丰富完善，实现原生增长。

    　　盈利预测及投资建议： 我们预计2021/2022/2023 年公司实现营收83.29/115.89/147.12 亿元，归母净利润23.07/30.54/40.33 亿元，对应PE43.6x/32.9x/24.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新制程工艺进展不及预期。