看好公司产品升级+产能扩张，首次覆盖给予买入评级和目标价218.50 元兆易创新是国内领先的存储和MCU 芯片设计龙头，在缺芯背景下MCU 和NOR 两大业务均处于发展成长期，且MCU 业务正处于国产替代初期，发展空间更大。同时公司合作长鑫存储代工产能自研DRAM，有望成为新的业绩增长点。我们预计21/22/23 年EPS 为3.28/4.37/5.37 元，根据可比公司Wind 一致预期22 年PE 中位数为43.08 倍，我们看好公司产品升级及产能扩张，给予公司50 倍22 年PE，对应目标价218.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    MCU 对标全球龙头打造百货商店，产能支持下有望大幅提升市场份额根据IC insights 数据，2020 年全球MCU 市场规模207 亿美元，到2025年可到285 亿美元，CAGR 为5.47%。MCU 市场长期被国外垄断，公司2020 年全球市占率仅为0.5%，国内地区市占率为1%。但兆易MCU 连续五年出货量在32 位MCU 细分市场中位列中国本土厂商第一，我们预计2021 年出货量将近5 亿颗。年内缺货情况下公司依靠渠道优势相对减缓了产品价格的上涨，实现了大量国产替代。公司以“MCU 百货商店”为业务定位，产品对标全球龙头供应商，已经有车规级、低功耗、电源管理、wifi等新产品落地。产能上和华虹等代工厂合作顺利，今明年产能明显增长。

    推出自主品牌DRAM，依托长鑫产能拓展利基市场公司通过与长鑫存储合作保障稳定DRAM 晶圆，已从代销模式升级为自有品牌。2021 年6 月公司推出首款自研4Gb DDR4 产品，17nm DDR3 正处积极研发阶段，且专注利基市场，瞄准高毛利应用领域，市场空间大。

    NOR Flash 覆盖全容量产品线，景气度2022 年有望持续，向高制程升级NOR Flash 2020 年全球市场规模24 亿美元，Omdia 预计2025 年可达39亿美元，CAGR 为10%。公司是全球第三大供应商，产品容量、规格等指标涵盖市场全部需求范围。公司NOR Flash 正由65nm 向55nm 工艺演进，应用上向车规级、工业级市场倾斜，预计将进一步提升公司市占率。

    同时公司NOR Flash 和MCU 业务在客户采购方面形成良好协同。

    目标价218.50 元，给予买入评级

    考虑到公司主要产品在“缺芯”潮下量价齐升，及长期公司多款产品的竞争力较强，我们预计公司21/22/23 年归母净利润为21.90/29.18/35.80 亿元，对应2021-2023EPS 分别为3.28/4.37/5.37 元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价218.50 元，对应22 年50 倍PE。

    风险提示：新产品研发不及预期；NOR 需求不及预期；MCU 供需波动。