事件

    　　1 月24 日，公司发布业绩预告，预计2021 年归母净利润为22.8~24.2 亿元，同比增长158.9~174.8%，对应21Q4 归母净利润为6.33~7.73 亿元，同比增长204.3~271.6%；全年扣非归母净利润为21.67~23.07 亿元，同比增长290.3~315.5%，符合预期。以上数据已考虑商誉减值测试结果可能带来的资产减值损失。

    　　简评

    　　全年业绩高速增长，终端智能化和供应链本土化驱动成长2021 年预计归母净利润中值为23.5 亿元，同比增长166.7%，对应21Q4 归母净利润为7.03 亿元，同比增长238.0%。公司表示，业绩高速增长来自终端智能化和供应链本土化，市场需求旺盛，公司持续开拓新产品、新客户，优化产品和客户结构，工业等领域营收贡献增加。

    　　NOR Flash：终端需求旺盛，收入结构升级

    　　2021 年，公司NOR Flash 收入大幅增长，毛利率提升，主要因为：

    　　（1）供需矛盾：21 年全年供给紧张，导致NOR Flash 涨价；（2）客户结构升级：来自工业、通信、汽车客户的收入占比提升，车规方面，2Gb 大容量NOR Flash 通过AEC-Q100 认证，完成2Mb~2Gb 容量全覆盖，多家车企批量采用；（3）产品结构升级：

    　　工艺节点从65nm 向55nm 转移，高单价、大容量产品占比提升。

    　　当前工业、通信、汽车需求持续强劲，公司产品结构持续升级，我们判断NOR Flash 有进一步提价空间，营收有望维持高增长。

    　　MCU：供需矛盾持续，车规产品打开成长空间

    　　2021 年，需求旺盛叠加产能紧缺，公司MCU 出货量翻倍增长，单价提升，毛利率提升。公司MCU 产品线、生态系统、产品成熟度不断完善，其内核涵盖ARM Cortex-M3、M23、M33、M4，并推出全球首个RISC-V 内核的通用MCU。MCU 产能紧缺背景下，公司MCU 打入更多高端客户供应链，对ST 等海外厂商形成替代。工业、汽车等占比提升，产品结构持续升级。新产品方面，基于MCU 的电机驱动芯片、电源管理芯片、WiFi 产品陆续推出。车规方面，除现有汽车后装产品外，公司车规级MCU 有望于22 年中量产。我们持续看好MCU 赛道的高成长性，以及公司MCU 的市场份额提升和客户结构升级。

    　　DRAM：利基型DRAM 价格难有大跌，自研产品放量增长我们认为2022 年利基型DRAM 价格难有大跌，随着公司自研产品放量增长，2022 年自研DRAM 营收规模将显著扩大。（1）DRAM 价格：春节后下游需求有望改善，供给端近两年三星电子、SK 海力士等收缩利基型DRAM产能，DRAMeXchange 预计22Q1 DRAM 价格跌幅收敛至8%~13%，我们判断2022 年DRAM 整体价格难有大跌。（2）自研新品：2021 年6 月，公司自研19nm DDR4 开始销售，产品广泛用于IPTV、机顶盒、监控、家电等利基市场，同时在积极拓展平板电脑、车载影音系统等应用，营收占比逐步增长。同时，公司17nm DDR3也将于2022 年推出，逐步贡献营收。此前，公司公告2022 年日常关联交易预计额度，预计自研DRAM 向长鑫存储采购代工费约8.6 亿元，同比大幅增长355.0%，2022 年公司自研DRAM 将加速放量。

    　　投资建议：在终端应用升级和供应链国产化的大背景下，公司作为存储+MCU+触控的本土龙头，产品和客户结构持续升级，规模快速扩张，兼具稀缺性和成长性，看好其长期成长。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为23.50 亿元、29.80 亿元、38.50 亿元，同比增长166.8%、26.8%、29.2%，对应当前市值的PE 分别为44.2、34.8、27.0 倍。

    　　风险提示：存储及MCU 跌