公司发布2021 年业绩预告，归母净利润同比大幅增长，主要系2021 行业高景气下，公司抓住MCU 市场机遇，受益于国产替代趋势，自研DRAM 产品也进入量产出货阶段，公司新品放量带动全年业绩大增。往未来看，公司MCU 新品迭出，自研DRAM 放量在即，我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道的成长潜力，给予目标价228 元，维持“买入”评级。

    　　 公司预计2021 年归母净利润同比+158.88%~174.78%，受益MCU、NORFlash、DRAM 等业务放量。公司发布2021 业绩预告，预计2021 年实现归母净利润22.8~24.2 亿元（未经审计，下同），同比+158.88%~174.78%，扣非后归母净利润21.7~23.1 元，同比+290.25%~315.46%，主要系全年来看，MCU及存储市场景气度高涨，公司产品量价齐升。21Q4 单季来看，公司预计实现归母净利润6.3~7.7 亿元，同比+200%~266.7%，环比-35.7~-18.7%，扣非后归母净利润6.0~7.0 亿元，同比增长6.2~7.2 亿元，环比-26.8%~-9.8%，主要由于Q4 考虑商誉减值，计提奖金等因素，利润端环比有所回落。

    　　 MCU 业务：产品涨价+产能放量带来业绩大增，新品迭出布局车载工控领域。

    　　2021 年以来，MCU 缺货涨价持续，公司优先受益国产替代机遇，产能供给快速增长同时产品ASP 提升，我们估算毛利率或接近70%，2021 年MCU 出货量超过4 亿颗，较2020 年的1.9 亿颗实现超出翻倍的增长，预计2022 年随着国产客户的导入，公司出货将进一步放量、维持同比高增速。目前公司已推出32 个系列400 余款MCU 产品，产品线持续完善，近期已推出低功耗MCU、WiFi MCU 等新品类。公司首颗车规级MCU 已流片，有望于2022 年中量产。

    　　公司于2021 年下半年推出GD30 系列电源管理芯片，涉及电机驱动、LDO、电池充电管理、TWS PMIC 等，未来有望持续扩展料号，与MCU 业务协同，不断推进 “MCU 百货商店”定位实现。我们预计2022 年MCU 供需状况或维持景气，公司产品生态完善，有望持续引领高端MCU 国产替代，并打开车载、工业等增量市场，MCU 业务出货量有望保持稳定增长。

    　　 存储芯片业务：DRAM 成为新营收贡献点，NOR Flash 车规级产品批量供货，华虹无锡产能爬坡。

    　　——DRAM 方面，包括代销和自有品牌，公司于2021 年6 月量产自有品牌的首款4Gb DDR4 产品，该产品应用在机顶盒、电视、监控、网络通信、智能家电等领域。公司积极扩展其在平板电脑、车载影音系统等领域的应用，同时已在IPTV、安防及消费类等领域获得了客户的订单和信任。据公司公告，截至11月底，公司与长鑫关联交易实际发生1.89 亿美元，重点发展毛利率较高的自有品牌产品，其中采购代销DRAM 产品/自有品牌代工分别约10.15/1.89 亿元人民币。公司借助长鑫代工量产19nm DDR4，同时17nm DDR3 在研，制程优于台湾友商，长期具备成本优势。2022 年，公司将持续加码自研DRAM 产品，公司预计自研DDR3、DDR4 等代工采购金额将大幅提升至8.6 亿元，代销DRAM采购金额维持稳定。参考普冉股份、东芯股份招股书，可比公司晶圆成本占总成本70%~80%，我们假设晶圆成本占公司自研DRAM 总成本70%~80%，并假设其毛利率30%~40%，则预计公司2022 年自研DRAM 收入约15~20 亿元，将迎产品放量。未来自有品牌占比有望持续提升，料将提升板块毛利率。

    　　——NOR Flash 方面，公司32Mb 容量的NOR Flash 上半年已进入苹果Airtag供应链，2G 大容量产品通过了车规AECQ-100 认证，GD25 车规级存储全系列产品已在多家汽车企业批量采用。公司在华虹无锡新产能逐步爬坡，工艺制程持续从65nm 向55nm 转换，截至9 月初，55nm 产品已占比约30%，有利于降本增效。

    　　 传感器业务：稳步复苏，布局ToF 等新品。公司指纹产品在电容侧边、电容侧边弧形、电容后置以及光学指纹等已有系列产品，触控产品线即将推出OLED触控产品和新一代LCD 触控产品，此外公司还布局ToF、3D 图像和血压监测等具有潜力的业务，加大非手机领域布局，发挥公司市场优势形成产品、市场协同，不断优化产品结构从而提高盈利水平，预计该板块未来具有持续增长潜力。

    　　 风险因素：下游需求不及预期，芯片市场价格波动，产能获取不及预期，新品开发及推广不及预期等。

    　　 盈利预测和评级：公司为同时具备存储芯片、MCU、传感器设计能力的国内优质芯片公司。公司MCU 业务快速增长，供需紧张持续，新品持续推出，且毛利率提升幅度较大，同时自有品牌DRAM 进入量产，2022 年放量在即。我们维持公司2021~2023 年净利润预测23.25/30.26/41.79 亿元，对应EPS 预测为3.49/4.55/6.28 元。我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道成长潜力，参考半导体设计头部公司估值和公司历史估值水平，按照2022 年50 倍PE，给予目标价228 元，维持“买入”评级。