21 年业绩略超预期，略上调盈利预测

    兆易创新发布2021 业绩预告，预计全年归母净利润22.8-24.2 亿元（yoy:

    +159%~+175%），中位数超过我们此前预期的7%（21.9 亿元）。扣非归母净利润21.67-23.07 亿元（yoy: +290%~ +315%）。4Q21 归母净利润6.32-7.72 亿元（yoy: +204%~+271%；qoq: -27%~-11%）。我们认为4Q21利润环比下滑同收入的季节性和费用确认等相关，认可公司在MCU 缺货和国产化背景下产品升级和产能扩张，以及自研DRAM 起量，小幅上调21/22/23 归母净利润至23.08/29.87/36.64 亿元（原值：21.90/29.18/35.80亿元），考虑到龙头溢价，给予50x 22E PE（可比公司 Wind 一致预期 44x），上调目标价至 223.50 元（原值218.50 元），维持“买入”评级。

    智能化+国产化趋势下，公司产品实现多元化布局不考虑4Q20 思立微股东赔偿（非经常损益税后1.92 亿元）和商誉减值（经常损益税前1.28 亿元，考虑有效税率14%税后1.10 亿元）影响，全年归母净利润yoy: +185%~+203%，扣非归母净利润yoy: +226%~+247%；4Q21归母净利润yoy: +402%~+512%，扣非归母净利润yoy: +363%~+472%。

    受益于终端智能化对存储和计算的需求、供应链本土化趋势和海外可比公司缺货，公司整合代工等产能，推进供应链多元化布局应对供应短缺。

    MCU：4Q21 高端工业需求旺盛，2022 完善产品和供应链打造百货商店MCU 业务4Q21 进一步完善产品线推出低功耗、WIFI 等新品，同产业链合作产能释放顺利，同时努力维持原厂和渠道产品价格稳定。我们预计2022工业类MCU 需求仍将强劲，公司依靠华虹等多供应商支持可以实现MCU产能的有效扩充，车规级产品有望通过验证实现规模出货。

    存储芯片：高容NOR 景气度1H22 有望持续，自研DRAM 将加速放量NOR 受益于领域智能化升级，制程从65nm 向55nm 演进，在工业、汽车等领域销售提升，销售平均容量提升，NOR 产能预计将在1H22 持续紧缺。

    自有品牌DRAM 4Q21 出货顺利，2022 年根据公告测算将贡献约12 亿元营收，同时公司预计有17nm 新产品发布，业务相比2021 年将实现加速。

    目标价223.50 元，维持“买入”评级

    我们看好MCU 和DRAM 带动下的业绩增长机会，认为公司主要围绕工业等高端市场，需求仍处于相对景气周期，未来两年业绩有望保持平稳增长。

    我们小幅上调21/22/23 年归母净利润预测至23.08/29.87/36.64 亿元（原值：

    21.90/29.18/35.80 亿元），考虑龙头溢价，给予公司50x 22 年预期PE（可比公司Wind 一致预期44x），目标价至223.50 元，维持“买入”。

    风险提示：新产品研发不及预期；NOR 需求不及预期；MCU 供需波动。