2021 年业绩大幅增长，1Q22 延续强劲成长势头。2021 年实现营收81.10 亿元(YoY 89.2%)，归母净利润23.37 亿元(YoY 165.3%)，扣非归母净利润22.24亿元（YoY 300.48%)。1Q22 实现营收22.3 亿元(YoY 39.0%，QoQ 2.3%)，归母净利润6.86 亿元(YoY 127.7%,QoQ -0.39%), 扣非归母净利润6.55 亿元(YoY 136.5%，QoQ -0.81%),业绩持续大幅成长得益于半导体行业高涨的景气度、供应链本土化明显的趋势以及公司Flash、DRAM、MCU 等多产品线赛道布局显现的效果。

    MCU 营收同比增长225.4%，21 年整体毛利率提升9.16pct。2021 年公司销售存储芯片、微控制器（MCU）、传感器32.9、3.9、1.6 亿颗(YoY 22.4%、106.1%、18.7%),分别实现营收54.5、24.6、5.5 亿元(YoY 66.0%、225.4%、21.4%),毛利率分别为39.7%、66.4%、24.1%（YoY +4.9、+19.5、-12.7pct），作为国内第一的32 位MCU 供应商，公司凭借多达400 个型号的产品布局、良好的性能和可靠性，充分受益于2021 年全球性MCU 持续极度紧缺的市场行情以及国产替代的机遇。受此驱动，2021 年公司毛利率达46.5%(YoY+9.16pct)，1Q22 毛利率继续维持49.5%高位(YoY +13.7pct,QoQ -3.5%)。

    研发投入达9.4 亿元，各产品线研发协同推进。公司全年研发费用9.4 亿元(YoY 73.8%)，研发人员数量增长至854 人(YoY 7.4%)。各产品线研发和推广顺利：1）Flash：55nm 先进工艺NOR Flash 全线量产，正在推进45nm 制程工艺研发；24nm NAND Flash 实现量产，覆盖1Gb 至8Gb 主流容量；车规级38nm SLC NAND Flash 已推出。2）DRAM：第一颗自有品牌的DRAM（19nm，4Gb）实现量产；17nm DDR3 产品正在按计划积极研发，面向约90 亿美元的利基型DRAM 市场。3）MCU：公司已成功量产35 个系列约400 个型号的通用MCU，公司正积极推进车规级MCU 产品验证、量产导入；面向IoT 市场推出多款Wi-Fi MCU，同时积极布局MCU 配套的PMIC 芯片。

    投资建议：具备成为全球前列的芯片设计公司潜力，给予“买入”评级。

    我们预计公司22-24 年营收117.9、152.6、187.5 亿元（22-23 年前值为99.6、124.9 亿元)，归母净利润31.0、39.8、50.7 亿元(22-23 年前值为23.7、31.1亿元)，当前股价对应2022-2024 年26.9、20.9、16.4 倍PE，看好公司通过“存储+MCU”为核心的多轮驱动成长为全球前列芯片设计公司的潜力，给予“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等