公司发布2022 年中报业绩预告，归母净利润略超市场预期，主要系受益于MCU国产替代趋势持续，公司工业、汽车市场强势发力；同时自研DRAM 产品大批量出货，开启新成长曲线；NOR Flash 业务聚焦大容量、高毛利市场，优化产品结构。我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道的成长潜力，认为公司是有望从国内一流的芯片设计企业走向国际知名，按照2022 年40 倍PE，给予目标价183 元，维持“买入”评级。

    公司预计22H1 归母净利润/扣非净利润分别同比+93.46%/+97.31%。公司发布2022 年中报业绩预告，预计2022H1 实现归母净利润约15.20 亿元，同比+93.46%左右；预计实现扣非归母净利润约14.61 亿元，同比+97.31%左右。

    Q2 单季来看，我们推算归母净利润约8.34 亿元，同比+72.31%左右，环比+21.57%左右；我们推算扣非归母净利润约8.06 亿元，同比+73.71%左右，环比+23.05%左右。根据我们推算，22Q2 公司业绩略超市场预期，主要受益于产品结构及客户结构持续优化，工业、汽车等领域拓展顺利，营收占比提升；同时公司多元布局供应链，局部疫情反复下稳定产品交付，22H1 行业景气度承压下实现业绩高增。

    MCU 业务：产品线布局日益完善，工业汽车料成为第一大贡献应用。公司MCU产品连续7 年在国内32 位MCU 市场市占率位列本土厂商第一，累计出货量超过10 亿颗，布局日益完善：产品线来看，截至2022 年5 月底，公司MCU 产品线已推出35 个系列450 余款产品，近期推出低功耗MCU、WiFi MCU 等新品，公司首颗车规级MCU（40nm）面向通用车身市场，已流片并进入客户测试，即将量产。下游进展来看，车载领域公司MCU 芯片在OBD、EDR、动力电池等均已量产落地，车规级产品竞争力2022 年有望进一步增强。工业市场（电机驱动、变频器、储能、电动工具等）、通信市场（中低速、中高速光模块）、物联网市场（WiFi MCU、低功耗MCU）、家电市场（变频冰箱、变频空调、扫地机器人等）当前均拓展顺利。工艺方面，公司制程覆盖110nm~22nm，与台积电、中芯国际、华虹等多家晶圆厂合作，新品均采用40nm 及以下工艺，兼具eFlash 和SiP Flash 方案，打造MCU 产品矩阵平台式供给。此外，公司围绕MCU 业务涉足模拟芯片领域，于21H2 推出GD30 系列电源管理芯片，涉及电机驱动、LDO、电池充电管理、TWS PMIC 等，未来有望持续扩展料号，与MCU 业务协同，类比ST 从存储到MCU 再到模拟芯片的发展路径。行业来看，消费类终端需求平淡下，近三个月MCU 现货价格有所回落，个别中高端品种仍较强，但不代表原厂出货价格走势，我们认为实际原厂出货价格或较为稳定，汽车、工业领域需求稳健，公司产品口碑好，生态完善，有望持续引领高端MCU 国产替代，公司预计2022 年工业应用有望与消费类应用持平，成为公司MCU 第一大营收来源。我们认为2022 年公司有望通过发力工业、汽车领域维持ASP 相对平稳，并通过新品迭代、客户拓展实现MCU 出货量高增。

    存储芯片业务：DRAM 成为新营收贡献点，NOR Flash 大容量车规级产品批量供货。

    ——DRAM 方面，自研品牌放量在即，长期向工控车规布局。公司DRAM 包括代销和自有品牌，于2021 年6 月量产自有品牌的首款4Gb DDR4 产品，主要面向利基市场，广泛应用在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业安防、网络通信等领域。公司借助长鑫代工量产19nm DDR4，同时17nmDDR3 在研，制程优于台湾友商，长期具备成本优势。公司预计2022 年自研DDR3、DDR4 等代工采购金额将大幅提升至8.6 亿元，代销DRAM 采购金额维持稳定。参考普冉股份、东芯股份招股书，可比公司晶圆成本占总成本 70%~80%，我们假设晶圆成本占公司自研DRAM 总成本70%~80%，并假设其毛利率30%~40%，则预计公司2022 年自研DRAM 收入约15~20 亿元，将迎产品放量。长期来看，公司DRAM 将进一步延伸布局工艺、汽车等领域。

    ——NOR Flash 方面，行业地位稳固，持续向大容量升级，汽车工业成为增长最快领域。消费领域聚焦高端，公司128Mb 容量NOR Flash 长期供应苹果Airpods 系列，苹果产品需求仍坚挺，同时新品有望带动容量升级，此外公司进入苹果Airtag 等产品供应链；汽车领域持续推进，公司GD25/55 全系列产品通过了车规AEC-Q100 认证，GD25 车规级存储2M~2Gb 全系列产品已被多家汽车企业批量采用；目前已通过Mobileye 的测试，成为其认证的供应商，并量产供货对应客户。公司在华虹无锡新产能逐步爬坡，工艺制程持续从65nm向55nm转换，2021 年末55nm 产品占比已超40%，并正推进45nm 研发，有利于降本增效，同时大容量、高毛利领域营收占比提升助力公司ASP 及毛利率相对稳健。

    ——NAND Flash 方面，公司产品覆盖1Gb~8Gb 主流容量，在成熟工艺节点38nm 的基础上缩进制程，24nm 已量产。2022 年2 月，公司38nm SLC NANDFlash——GD5F 全系列通过AEC-Q100 车规级认证，进一步打开车用市场空间。

    传感器业务：稳步复苏增速提升，布局ToF 等新品。公司在电容侧边、电容侧边弧形、电容后置以及光学指纹等已有系列产品，其中电容指纹领域营收显著增长，市占率提升，且预计触控产品线将推出行业领先的OLED 触控产品和新一代LCD 触控产品。公司还计划2022 年推进OLED TP、dToF、3D 图像和血压监测等具有潜力的业务开发，开拓物联网、工业领域应用，发挥公司市场优势形成产品、市场协同，不断优化产品结构提高盈利水平，我们预计该板块未来具有持续增长潜力。

    风险因素：行业下游需求不及预期，芯片市场价格波动，公司从代工厂获取的代工产能不及预期，公司新品开发及推广不及预期等。

    盈利预测和评级：公司为同时具备存储芯片、MCU、传感器设计能力的国内优质平台型芯片设计公司，当前估值具有吸引力。考虑到公司产品升级持续，工业、汽车应用拓展顺利， 我们维持公司2022-24 年归母净利润预测为30.50/42.98/56.85 亿元，对应EPS 预测为4.57/6.44/8.52 元，当前市值仅对应2022 年约28 倍PE。选取芯海科技、中颖电子、乐鑫科技、普冉股份作为可比公司，参考Wind 一致预期，截至2022 年7 月14 日，其2022 年平均PE=31倍，其过去三年平均PE 为56 倍，兆易创新过去三年平均PE 为72 倍。我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道成长潜力，参考半导体设计头部公司估值和公司历史估值水平，按照2022 年40 倍PE，给予目标价183 元，维持“买入”评级。