2Q22 业绩延续高增态势，产品结构持续改善

    　　公司预计1H22 实现归母净利润15.2 亿元（yoy：+93%），扣非归母净利润14.6 亿元（yoy：+97%），其中2Q22 归母净利润8.34 亿元（yoy：+72%；qoq：+22%），超出我们预测2%（8.14 亿元），扣非归母净利润8.05 亿元（yoy：+74%；qoq：+23%）。尽管2Q22 各地疫情反复对物流及消费需求均造成一定影响，但得益于工业及汽车等领域需求旺盛，公司产品结构、客户结构得到优化，预计上半年综合毛利率仍保持稳定。我们持续看好公司向高端MCU 布局以及自研DRAM 产品放量，维持22/23/24E 归母净利润预测31.18/39.21/47.55 亿元，考虑公司行业领先地位，给予38x 22E PE（可比公司Wind 一致预期 36x），维持目标价178.8 元，维持“买入”评级。

    　　MCU：工控、汽车领域价格相对稳定，部分消费类MCU 价格开始回落2Q22 部分消费类MCU 价格出现回落，但工业及汽车领域MCU 价格仍然坚挺。我们预计1H22 公司工业MCU 营收占比接近50%，目前工业自动化（变频器、PLC 等）、能源电力（储能、光伏等）、智慧城市、医疗设备等领域需求仍然保持景气，预计全年工业MCU 营收占比将持续提升。另外，目前公司用于汽车领域的MCU 主要面向后装市场，首颗车规级MCU 有望在3Q22 实现量产，下半年或逐步在国内主流车厂放量。

    　　存储：NOR Flash 顺利导入汽车市场，自研DRAM 加速放量2Q22 中小容量NOR Flash 价格有所松动，但由于上半年公司中大容量（128Mb-2Gb）产品营收占比超过60%，且持续推进向55nm 切换，我们预计上半年Flash 业务毛利率相对稳定。公司NOR Flash 产品在工业、汽车等领域销售增长较快，全年NOR Flash 业务有望实现稳定增长。DRAM方面，利基市场DRAM 价格调整幅度相对小于主流市场，公司19nm DDR4自研产品2021 年6 月量产后在销售端发力，今年营收规模同比有望快速提升。此外，公司17nm DDR3 产品目前已送样，较业内同类产品成本优势显著，今年有望开始贡献营收，未来将推出17nm DDR4 及LPDDR4 产品。

    　　投资建议：目标价178.8 元，维持“买入”评级公司围绕MCU+存储+传感三条主线布局，并推出电机驱动芯片及电源管理芯片完善各产品线之间的生态协同。整体来看公司产品高端化进程顺利推进，工控及汽车领域收入占比持续提升，有效平滑消费下行周期带来的冲击。

    　　我们维持22/23/24E 归母净利润预测31.18/39.21/47.55 亿元。考虑公司作为国内MCU 及NOR Flash 行业龙头，给予公司38x 22E PE（可比公司Wind 一致预期36x），对应目标价178.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期，产品价格快速回落，市场竞争加剧。