平安观点：

    从存储到MCU，前瞻性布局迎来风口：兆易创新成立于2005 年4 月，并于2016 年8 月在上交所主板上市，核心产品线主要是存储器、微控制器和传感器三大类。目前公司在NOR Flash 领域市场占有率全球第三，在国内32 位Arm 通用型MCU 市场排名第一。公司避开与存储巨头的正面之争，在巨人忽视的市场中寻求生存之道，专注于利基型存储市场；同时坚持走多元化战略，前瞻性布局了MCU，打通了物联网边缘端“存储-控制-感知”的关键环节。在存储市场的周期性波动下，公司依旧实现了业绩的稳步增长，2011-2021 年，公司的营收年复合增速达38.74%；归净利润年复合增速高达62.68%。2021 年由于MCU 等的缺货涨价潮以及高毛利产品占比的提升，公司毛利率和净利率均创下历史新高，分别达到46.54%（+9.16pct YoY）和27.46%（+7.88pct YoY）。

    专注利基型存储，塑造差异化竞争优势：公司的核心产品为代码型闪存芯片及小容量内存，包括NOR Flash、SLC NAND Flash 及利基型DRAM。其中NOR Flash 产品系列覆盖512Kb-2Gb 容量，SLC NANDFlash 产品系列覆盖1Gb-8Gb 容量，DRAM 产品主要为19nm 4GbDDR4。鉴于全球拥有完善的存储芯片产品布局且具备一定规模的厂商主要集中在海外及中国台湾，而公司是国内少数能同时提供NOR Flash、NAND Flash 及DRAM 产品且能在代码型存储市场与国际龙头公司相比肩的公司之一。

    发力MCU 赛道，工业占比快速提升：2013 年至今，公司从零起步，一步步将GD32 产品矩阵扩充到现今的35 个系列、450 余款产品型号，实现了对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖，围绕Arm 内核成功构建起了满足高、中、低端各种市场不同客户需求的通用MCU 生态体系。目前，工业类客户应用的占比已近半，成为公司MCU 产品第一大营收来源。公司不断演进和丰富“MCU 百货商 店”的定位与内涵，继续深化工规、车规、消费等领域产品应用，为客户提供完整解决方案。

    以物联网为核心，多元化布局乘风起舞：公司正从存储、控制与传感器三大领域拓展为“感、存、算、控、联”一体的全新架构，并通过产品与应用的协同效应，实现系统融合与联动。公司自2014 年以来开始就布局涉入汽车行业，经过多年的耕耘和经验沉淀，在车载应用领域积累了相应的技术开发基础及经验。目前，公司以存储产品为基础，同时拓展稳定可靠、高性价比的MCU 产品进入汽车应用中，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择。除在汽车后装市场的已有应用外，公司正在积极推进40nm 车规级MCU 产品在年内实现量产。此外，公司还将坚持全球多元化布局，持续提升产品性能表现，扩展海内外市场。

    投资建议：公司是国内半导体领域利基型存储和微控制器市场的龙头设计公司，经过多年积累完成了存储器领域的全面布局，并且切入了应用广泛的MCU 市场。公司以物联网边缘端应用为核心进行存储器、微控制器、传感器等产品和整体解决方案的布局，产品矩阵丰富，并且凭借技术积累、先发优势和规模效应，成为国内NOR Flash 领域的佼佼者，又以“硬产品力+丰富的生态”成为国内32 位MCU 领跑者。在国产替代的东风之下，随着公司新产品线的进一步拓展和量产，以及在工业、汽车领域产品的持续突破，我们认为公司的营收规模将进一步提升，市场占有率有望继续扩大。我们预计，2022-2024 年公司EPS 分别为4.68 元、5.75 元和6.81 元，对应8 月2 日股价的PE 分别为25.2X、20.5X 和17.3X。我们认为公司的估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：智能手机等消费电子需求疲软，叠加疫情反复等影响，可能会对公司的业务产生一定影响；（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了存储和MCU 市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺；（3）新产品研发、客户认证不及预期：DRAM 和MCU 属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。