上半年扣非同比增长98%，符合预期。8 月26 日公司发布半年报：1）22H1：收入47.8 亿元，同比+31%，归母净利润15.3 亿元（业绩预告15.2 亿元），同比+94%，扣非14.7 亿元（业绩预告扣非14.6 亿元），同比+98%。毛利率49.4%，同比+9.2pct，净利率31.9%，同比+10.4pct。思立微亏损3223 万元，另外公司预付供应商货款10 亿元。2）22Q2：收入25.5 亿元，同比+25%，环比+14%；归母净利润8.4 亿元，同比+74%，环比+23%；扣非8.1 亿元，同比+75%，环比+24%。毛利率49.4%，同比+5.6pct，环比-0.1pct；净利率33.0%，同比+9.2pct，环比+2.2pct。22Q1 公司存货17 亿元，中报存货20 亿元，中报存货周转天数为130 天，恢复至21 年之前的正常水平。Q2 毛利率环比仅下降0.1pct，公司毛利率坚挺，后续重点关注存货和毛利率变化趋势。

    Nor Flash：车规收入高速增长，大容量占比稳步提升。1）非消费市场：车和工业是公司Nor 增长最快的应用，22H1 车规NOR Flash 在行业头部客户收入高速增长，国际头部Tier1 导入进展顺利，更多产品正在导入中。2）消费类市场：以中高端客户为主，海外占比超50%。3）大容量占比提升：256Mb 以上大容量占比持续提升。截止21 年底，55nm 出货量占比超40%，截止今年6 月底，55nm 出货量占比已接近70%。

    MCU：工业成为第一大营收来源，车规已在多个客户推广。1）产品线：21 年报披露已量产35 个系列、约400 种型号，中报披露目前产品线已拓展至37 个系列、450+型号，新晋推出M7 高性能产品。2）工业：占比持续提升，目前已接近一半，成为第一大营收来源，在工业自动化、能源电力类、无线通讯类等应用实现良好成长。3）汽车：去年已进入后装，前装有序规划。①第一代车规产品使用M33 内核，预计Q3 量产，以车身、座舱和安全域作为切入点，覆盖ADAS、汽车照明、HVAC、DCDC 车载充电、T-BOX、EDR、导航等应用。目前 40nm 车规级产品已面向多个 Alpha 客户（新技术、器件的第一批测试用户）进行推广，与一线 Tier1 和 ODM 全面开展合作。②第二代、第三代计划使用M7 内核，功能安全等级ASIL-D，预计2023 年、2025 年推出。4）持续丰富品类：①低功耗系列：适合于电池供电系统，如工业表计、测试类仪器、便携式设备；②无线 MCU：应用于智能家电、IoT 设备；③电机驱动芯片：应用于电动工具、机器人、工业自动化电机；④电源管理芯片：主要应用 TWS 耳机、便携医疗设备等。5）成长空间：公司全球市占率1.4%，大陆市占率约4%，成长空间依然广阔；汽车是MCU 第一大市场，占比近40%，21 年市场规模76 亿美元，超90%市场被海外垄断，替代空间广阔。

    DRAM：复刻Nor 成功经验，有望5 年10 亿美金。1）行业：利基DRAM 90 亿+美金市场，Nor 三倍空间。其中DDR3 70 亿+美金市场，海外高度垄断，三星和海力士今明两年陆续退出，台系厂商扩产有限，行业格局优化。2）公司：DDR4 已在多客户量产，TV、安防监控等成为主要营收来源。重头产品DDR3 预计9 月推出，基于长鑫17nm，制程全球最先进、成本优势更显著；2Gb DDR3 料号12 种，4Gb 料号12 种，聚焦商规和工规，料号增加速度明显。考虑竞争格局+国产替代逻辑，公司有望复刻Nor 成功经验；2021年自研DRAM 贡献2.1 亿营收，未来按20%的份额算，DRAM 可贡献超20 亿美金营收，参照Nor 发展历程，有望在5 年左右做到10 亿美金。

    模拟IC：推出PMIC、Gate Driver、BMS 等产品，与MCU 配合打造生态。围绕MCU 相关应用推出GD30 系列PMU、Gate Driver(MOSFET 栅极驱动器)和锂电池充电管理(BMS/Charger)等模拟IC，其中GD30 系列PMU 定位电源管理单元、电机驱动、LDO、电池充电IC 四大领域。

    投资建议：预计2022/2023 年净利润分别为31.4/41.9 亿元，对应PE 为24/18 倍，考 虑到公司是大陆存储+MCU 行业双龙头，在国产化大背景下，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。

    风险提示事件：MCU 和Nor 景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。