兆易创新发布2022 半年报，22H1 收入47.8 亿元，同比+31.3%；扣非归母净利润14.7 亿元，同比+98.3%，符合预期。点评如下：

    22H1 及22Q2 业绩符合预期。22H1 收入47.8 亿元，同比+31.3%；扣非归母净利润14.68 亿元，同比+98.3%；22Q2 单季收入25.5 亿元，同比+25.2%/环比+14.4%，扣非归母净利润8.13 亿元，同比+75.4%/环比+24.2%。展望Q3，考虑到下游消费类需求持续疲软，同时21Q3 收入和净利润基数较高，因此我们预计公司22Q3 收入和净利润同环比增长或有放缓态势。

    22Q2 单季毛利率环比持平。22Q2 单季度毛利率为49.4%，环比基本持平。通过各产品线拆分，22H1 向合肥长鑫采购DRAM 金额5.46 亿元（包括自研和代销），DRAM 毛利率远低于NOR 和MCU；结合2021 年年报披露的毛利率水平（存储40%，排除DRAM 后NOR 毛利率预计更高，MCU 毛利率66%），我们预计22H1NOR 毛利率可达 50%左右，MCU 毛利率预计超60%；展望22Q3 消费类需求持续疲软，22Q3 毛利率同环比趋势或将承压。

    NOR&SLC NAND：制程持续升级，中高容量占比不断提升。22H1 存储收入28亿元，同比+7.5%，其中包含部分DRAM 收入（22H1 向长鑫采购金额5.46 亿元）；公司256Mb 以上大容量产品营收占比稳步提升，尤其是22Q2 55nm 出货占比提升明显，截至22H1，55nm NOR 按出货量占比接近70%；公司推出超小封装产品，汽车GD55 2Gb 大容量通过AEC-Q100 认证，45nm 产品正在研发。

    MCU：工业/汽车类占比持续提升，40nm 车规产品即将推出。22H1 收入17.5亿元，同比+119%；公司MCU 制程拓展至22nm，同时工业成MCU 产品第一大营收来源，22H1 在工业以及汽车尤其是工业自动化、能源电力类以及无线通讯类等应用增长良好；公司成功量产37 大产品系列、超450 款MCU 产品，即将推出的40nm 车规MCU，以车身电子、座舱及安全域作为切入点 ，覆盖ADAS、汽车照明、HVAC、DCDC 车载充电、T-BOX、EDR、导航等应用，已面向多个α客户进行推广。

    DRAM：17nm DDR3 新品预计于2022 年9 月即将推出。公司DRAM 规划的产品包括DDR3、DDR4、LPDDR3、LPDDR4，制程为19/17nm，容量为1~8Gb，17nm DDR3 首颗产品预计2022 年9 月左右量产。

    投资建议。尽管2022 下半年消费类需求疲软，MCU/NOR 价格及毛利率或有一定压力，但考虑到公司产品结构不断升级，工业类收入占比不断提升，同时汽车等新品不断拓展，因此我们预计公司2022-2024 年营收为109.36/130.20/148.61亿元，预计归母净利润为29.51/33.28/36.10 亿元，对应EPS 为4.42/4.99/5.41元，对应PE 为26.0/23.0/21.2 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：NOR 和MCU 景气度下滑、NOR 制程切换不及预期、DRAM 良率提升不及预期、指纹识别竞争加剧、汽车级新品拓展不及预期的风险