3Q22 旺季不旺，三大业务线营收均同比下滑

    3Q22 公司营收19.88 亿元（yoy：-26%，qoq：-22%），归母净利润5.65亿元（yoy：-35%，qoq：-33%），扣非归母净利润5.31 亿元（yoy：-36%，qoq：-35%）。3Q22 芯片产品市场需求减少使得存储、微控制器、传感器三大业务线营收同比下滑。同时，因供需结构逐步恢复平衡，芯片价格出现明显回落。3Q 通常为全年旺季，但当前消费景气度下降幅度超出此前预期，预计4Q22 公司营收或环比进一步下降5%。下调22/23/24E 归母净利润预测至24.03/26.53/32.85 亿元（原值：31/37.71/47.50），考虑到后续工业类产品价格出现下滑增加业绩不确定性，给予30x 23E PE（可比公司Wind一致预期 33x），对应目标价119.4 元，“买入”评级。

    3Q22：MCU/存储芯片量价承压，核心管理层发生变动3Q22 微控制器/存储芯片/传感器分别实现营收约6.5/12/1.2 亿元，同比下滑18%/28%/43%。但从结构来看，大容量NOR Flash 占比还在持续上升，工业应用在MCU 产品占比也提升至50%。但由于供需格局扭转，公司MCU及存储芯片价格快速下降，3Q22 毛利率环比/同比下降3.3/3.7pct 至46.1%，我们预计4Q 毛利率仍有进一步下滑的压力。此外，公司公告两位核心高管舒清明和程泰毅先生已辞去董事及副总经理职务，同时聘任胡洪、李宝魁先生担任副总经理，新任管理层分别为公司存储器及MCU 事业部元老，在公司任职均超过10 年，具有丰富的技术及管理经验。我们认为兆易已形成成熟的管理运营体系，个人变动不会影响公司整体发展势头。

    4Q22/23：坚持市占率为首要目标，关注车规MCU 产品放量当前需求放缓已从消费级市场蔓延至工控等市场，但汽车市场需求仍相对紧俏。我们认为渠道库存消化及终端需求修复仍需1-2 个季度，短期来看公司存储芯片及MCU 产品价格仍有进一步下行压力。策略上公司坚持以市占率为首要目标，通过高性价比产品覆盖前期因缺货无法满足的市场需求。除继续加强在消费、工业等领域的优势以外，在汽车领域，公司GD25/55 全系列NOR Flash 产品已通过AEC-Q100 认证，GD25 车规级存储全系产品已被多家车企批量采用。同时，公司首颗40nm 车规级MCU 客户导入顺利，搭载该芯片的本土车厂已陆续出货，汽车市场将成为公司中长期重要看点。

    投资建议：平台型公司有助平滑周期波动，维持“买入”评级需求承压，公司以价换量保市占率提升。我们下调22/23/24E 归母净利润预测至24.03/26.53/32.85 亿元。给予公司30x 22PE（可比公司Wind 一致预期33x 23PE），对应目标价119.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期，产品价格快速回落，市场竞争加剧。