中报符合预告，Q2 存货下降、营收环增21%。

    　　1）23H1：营收29.66 亿元，yoy-38%，归母净利润3.36 亿元（预告3.4 亿元），yoy-78%，扣非净利润2.75 亿元（预告2.79 亿元），yoy-81%，毛利率33%，yoy-16pcts，净利率11%，yoy-21pcts。非经常性损益6 千万，其中3.6 千万政府补助，3 千万为投资收益。上半年财务费用-1.99 亿元，其中汇兑损益-0.92 亿元。

    　　2）23Q2：营收16.25 亿元，yoy-36%，qoq+21%，归母1.86 亿元，yoy-78%，qoq+24%，扣非1.45 亿元，yoy-82%，qoq+12%，毛利率29%，yoy-20pcts，qoq-9pcts，净利率11%，yoy-22pcts，qoq+0.25pct。Q2 存货21.15 亿元，qoq-5%，库存有所降低。Q1 财务费用-0.33 亿元，Q2 财务费用-1.66 亿元，因Q2 人民币贬值，产生一定汇兑收益。Q2 资产减值损失-0.82 亿元，Q1 为-0.55 亿元。

    　　因需求疲软叠加竞争加剧，公司二季度单季度毛利率29%，回到2015 年水平，我们认为向下空间已较有限。

    　　NOR 和MCU 全球份额提升，Q2 多条产品线出货量环比增长，彰显强产品竞争力。

    　　1）Flash：23H1 出货量逐月环增，保持中高端消费市场优势，汽车、网通等领域出货量同环比增长。22 年兆易全球NOR Flash 份额提升至20%（21 年份额18.7%），全球第三。

    　　2）MCU：①Q2 出货量环增：工业是第一大营收来源，Q2 消费、移动、计算、汽车市场出货量环增。②车规开拓顺利：2022/9 推出车规MCU，目前已成功与国内头部 Tier 1开发合作车身控制域、胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城等车厂，公司打开70+亿美金市场。③全球份额提高：全球MCU 市场，20 年公司排名第13 位，21 年提升至第8 位，22 年提升至第7 位。④料号持续增加：22 年报38 个系列、超450 种型号，23 年中报41 个系列、超500 种型号，同时23H1 推出国内首款M7 内核MCU。

    　　3）DRAM：23H1 总成交客户数量稳步增加，DDR3L 2Gb/4Gb 出货量持续增加，已基本覆盖网通、TV 等应用及主流客户。利基市场90+亿美金，Nor 三倍空间，发展空间广阔。

    　　4）传感器：在手机市场，公司传感器Q2 出货量环增约60%，保持中国第二大指纹传感器供应商的地位。

    　　5）模拟IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU 配合打造生态，目前处于起步阶段

    　　投资建议：目前行业仍处于底部区间，预计2023/2024/2025 年净利润为11/19/28 亿元，对应PE 估值为55/31/21 倍。公司是大陆存储+MCU 行业双龙头，在国产化大背景下，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：MCU 和Nor 景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。