事件:

    　　2023 年10 月24 日，兆易创新发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入43.94 亿元，同比下降35.08%。毛利率34.38%，同比下降14.08pct。归母净利润4.34 亿元，同比下降79.27%。扣非归母净利润3.41 亿元，同比下降76.80%。

    　　分季度看，2023Q3 公司实现营业收入14.29 亿元，同比下降28.14%，环比下降12.06%。毛利率36.36%，同比下降9.74pct，环比增长6.91pct。

    　　归母净利润0.98 亿元，同比下降82.71%，环比下降47.31%。扣非归母净利润0.65 亿元，同比下降87.75%，环比下降55.17%。

    　　投资要点:

    　　财务表现有所回暖，毛利率环比增长近7%。收入端，2023 年前三季度，公司营业收入同比下降35%，主要原因系芯片产品市场需求下降，产品价格相较去年下降，导致尽管公司产品销量有所增加，营业收入仍同比有所下降。此外，公司DRAM 产品规划将以自研产品为主，今年以来公司经销产品销售收入大幅减少。毛利率端，公司2023Q3 单季度实现毛利率36.36%，较二季度的29.45%提升了近7%，毛利率回升明显。净利润端，公司2023 年前三季度及单三季度归母净利润分别下降79.27%及82.71%，主要原因除收入下滑外，还包括三季度汇兑收益有所减少，2023Q3 财务费用由二季度的-1.66 亿元升至-0.37 亿元。此外，净利润下滑的原因还包括公司存货减值损失增加，2023 年三季报显示存货20.91 亿元，较半年报的21.15 亿元下降了0.24 亿元，库存水位持续下降。

    　　存储周期底部或已至，Q4 多数产品价格有望迎来上涨。据TrendForce， 2023Q3 多数存储产品价格依旧保持下跌趋势，然而预计自2023Q4 起，DRAM 及NAND Flash 均价开始全面上涨。

    　　DRAM 方面，预计Q4 合约价环比上涨3-8%。NAND 方面，预计Q4 合约价环比上涨8-13%。观察NAND Flash 晶圆，继三星减产扩大50%后，其他原厂相继采取保守投片策略，部分制程及容量减产已超半年，供给端出现结构性紧张，晶圆价格开始上涨。目前产品市场价格仍低于原厂现金成本，原厂希望尽快拉高价格至现金成本以上，存储周期底部或已至，行业或有望进入上行周期。

    　　NOR Flash、MCU 领域龙头地位稳固， DRAM 领域持续发力。在NOR Flash 领域，公司深耕多年，市占率位居全球领先地位，据Web-Feet Research 报告显示，公司2022 年Serial NOR Flash 市占率增至20%，市场排名全球第三，仅次于华邦电子和旺宏电子。

    　　在DRAM 领域，公司积极切入DRAM 存储器利基市场，并已推出DDR4、DDR3L 产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业、网络通信等领域取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。在MCU 领域，据Omdia 统计，公司市占率提升至全球第七，是中国品牌排名第一的32 位Arm通用型MCU 供应商，也是中国排名第一的MCU 供应商。

    　　盈利预测和投资评级 公司作为国内存储及MCU 行业双龙头企业，在巩固NOR Flash 及MCU 市场地位的同时，坚持多元化布局，积极拓展DRAM、SLC NAND 等产品，未来发展空间较大。预计2023-2025 年公司营业收入分别为63.68/85.51/102.42 亿元，归母净利润为6.94/15.39/22.07 亿元，对应EPS 为1.04/2.31/3.31 元，对应PE 为94X/42X/30X。业绩虽有所下滑，但一方面存储行业或已到周期底部，价格有望上涨，公司未来业绩有望增长；另一方面，公司积极布局新产品，待新品放量业绩有望保持持续增长。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示 1）存储芯片市场复苏不及预期；2）MCU 市场复苏不及预期；3）市场竞争加剧风险；4）DRAM 等新产品研发进展不及预期；5）关键技术人才流失风险；6）引用数据仅供参考，以实际数据为准。