4 月20 日公司发布23 年年报和24 年一季报，2023 年公司实现营收57.61 亿元，同比减少29.14%；实现净利润1.61 亿元，同比减少92.15%。24Q1 公司实现营业收入16.27 亿元，同比增加21.32%，实现归母净利润2.05 亿元，同比增加36.45%。

    产品价格触底，24Q1 盈利水平改善明显。受终端市场需求疲弱，同业竞争激烈，23 年前三季度公司所有产品线单价均呈下滑态势，到第四季度多条产品线价格接近或触达底部区域，导致综合毛利率由47.7%下降到34.4%。24Q1 公司持续以市占率为中心开拓市场，存储芯片和MCU 出货量明显改善，随着库存去化、产品价格企稳，公司积极调整产品结构，单24Q1 毛利率回升至38.2%，较上季度环比提升3.6pct，传统淡季盈利水平明显改善。

    存储业务持续高增，MCU 有望企稳回升。1）虽然受周期及竞争影响，23 年终端需求疲软，但公司NOR Flash 产品上，逆势而上，市场份额位居全球排名第二，全年出货量创新高，达到25.33 亿颗，实现16.15%增长，看好24 年持续稳健增长。2）公司SLCNANDFlash 在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，出货量在2023 年实现同比大幅度增长。3）公司DRAM完整布局DDR3 和DDR4 两条产品线，已基本覆盖网通、TV 等应用领域及主流客户群，23 年与代工厂长鑫关联交易3.62 亿，24 年目前已发生2 亿元，全年展望达8.52 亿。同时我们看好公司未来有望受益于存储大厂退出利基DRAM 市场的成长机遇。4）受行业竞争激烈，23 上半年公司MCU 营收出现大幅下降，下半年降幅逐渐收窄，在第四季度环比第三季度已经呈现企稳迹象，已成功量产46 大产品系列、超过600 款，至2023 年底，公司MCU 产品累计出货已超过15 亿颗，我们看好公司24 年消费类MCU 企稳、车规MCU 加速放量。

    考虑半导体周期因素，我们调整公司2024-2025 年归母净利润为10.3、15.17 亿元，新增2026 年归母净利润为19.35 亿元，对应PE 为48/33/26 倍，维持“买入”评级。

    市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。