与部分投资观点不同，我们仍然看好26 年DRAM 上涨之趋势。

    　　我们预计公司DRAM 相关业务收入在26 年有望达到50 亿元。

    　　重申“买入”评级，及目标价人民币336.00 元。

    　　根据FactSet，兆易创新股价在过去三周回调15%，主要反应市场对于DRAM 价格持续性担心。但是我们认为DRAM 价格上涨趋势在2Q26-2H26 仍然持续。根据兆易和长鑫关联交易公告，我们预计公司2026 年DRAM 相关收入有望达50 亿元，超市场预期。

    　　DRAM 价格上涨仍有望持续。根据Trendforce，在经过26 年1-2 月份价格集中上涨后，三星电子1Q26 服务器DDR5 合约价已环比上涨72%，并在2Q26 有望继续上涨30%。一些投资人担心传统DRAM 需求过好后，三星电子和SK 海力士或将部分HBM 产能转向传统DRAM 从而导致价格上涨提前结束。但是，由于三星电子希望在2026 年提高VeraRubin 中HBM 市占率因素以及英伟达和SK 海力士之订单，我们认为三星电子和SK 海力士短期内或不会转移HBM 产能。

    　　我们预计公司2026 年DRAM 相关业务收入有望达50 亿元。根据兆易创新在2026 年1月23 日发布的关于2026 年上半年度日常关联交易预计额度的公告，兆易创新预计从长鑫集团2026 年上半年采购的DRAM 产品代工交易额度是15.5 亿元。若线性外推，则兆易创新2026 年来自长鑫集团的DRAM 产品代工金额或达31 亿元。根据公司2025 年半年报，公司DRAM 业务在1H25 毛利率已达35%，并有望伴随DRAM 涨价持续提升。假设26年毛利率达到40%，按照2026 年线性外推得到的31 亿关联收入，则我们预计公司26 年DRAM 收入或达50 亿。公司定制存储业务有望持续发力。公司在25 年3 季度业绩会上提到在定制化存储业务进展顺利，2026 年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。我们预计2026 年定制化存储业务收入有望到5 亿元。我们下调26 年每股盈利预测4%，但是上调公司27 年每股盈利预测8%以反映DRAM 和定制存储业务的收入和利润预测。

    　　重申“买入”评级，上调目标价到人民币336.00 元。我们目标价基于 50 倍 2027 年 P/E，高于兆易创新过去五年的 24 个月动态 P/E 估值中值（42 倍）。考虑到兆易创新 2025-27财年净利 CAGR 是 60%，高于行业平均水平（33%），这是我们给予50.0 倍 2027 年P/E估值的基础。风险提示：DDR4 停产对于 DDR4 价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于预期；NOR Flash 和 SLC NAND 行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。