事件：公司发布2025 年报及2026 年一季度报告，2025 年公司实现营收92.03 亿元，同比+25.12%；归母净利润16.48亿元，同比+49.47%；扣非归母净利润14.69 亿元，同比+42.57%。2026 年第一季度公司实现营收41.88 亿元，同比+119.38%，环比+76.58%；归母净利润14.61亿元，同比+522.79%，环比+158.72%；扣非归母净利润14.10 亿元，同比+529.90%，环比+230.18%。

    　　投资要点：

    　　业绩高速增长，预计2026 年与长鑫科技关联交易额度大幅提升。

    　　由于存储器行业周期持续上行，公司存储芯片产品面临供不应求局面，实现量价齐升；MCU 产品得益于工业、消费电子及汽车等多领域需求的带动，出货量大幅增长；公司存储芯片产品盈利能力大幅提升，推动公司整体经营业绩实现高速增长。公司2025 年毛利率为40.22%，同比提升2.22%；净利率为18.23%，同比提升3.26%。公司26Q1 毛利率为57.08%，同比提升19.64%，环比提升12.17%；净利率为35.16%，同比提升22.60%，环比提升11%。

    　　公司从长鑫科技采购代工生产的DRAM 相关产品，2025 年公司与长鑫科技关联交易实际发生金额为11.82 亿元，预计2026 年关联交易额度约57.11 亿元。

    　　利基型存储产品量价齐升，2026 年定制化存储有望贡献收入。Flash产品方面，NOR Flash 消费市场相对平稳，得益于汽车、工业、存储与计算、手机与平板电脑领域的拉动，2025 年实现营收与出货量的增长；受益于海外大厂退出2D NAND，行业供给出现明显缺口，25H2 SLC NAND Flash 量价齐升，毛利率环比改善明显，营收实现高速增长。利基型DRAM 方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM 市场，利基市场呈现显著供不应求的局面，公司利基型DRAM 产品从25Q2 开始量价齐升，毛利率季度环比改善明显；收入结构上，DDR4 产品占比提升，其中新产品DDR4 8Gb 在TV、工业等领域客户导入成效显著，营收贡献快速提升，已成为利基型DRAM 营收的重要组成部分。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技25H2 已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026 年有望进入量产阶段并相应贡献收入。

    　　不断丰富MCU 产品矩阵，持续拓宽技术实力。在MCU 产品方面，公司继续提高研发效能，不断丰富MCU 产品矩阵，公司已成功量产69 个系列、超过700 款MCU 产品供市场选择。公司在MCU 产品上持续拓宽技术实力，深耕专业领域，在AI 算法及解决方案上，　　公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7 系列MCU 为强大算力硬件基础，并提供了一整套的AI 算法工具，使得检测准确率大幅提升；公司基于无线MCU 产品打造的AI 大语言模型方案，支持AI 智能语音对话、翻译、故事生成等功能，可广泛应用于智能陪伴AI 玩具、智能家居等场景；在高算力MCU 方面，GD32A7 系列车规MCU陆续进入规模化量产阶段，并获得多个车型定点，可充分满足整车多层级应用需求。

    　　盈利预测与投资建议。公司为国内利基型存储器及MCU 领先企业，存储器周期持续上行，公司利基型DRAM、SLC NAND、NOR Flash产品均量价齐升，公司积极布局定制化存储，在多领域客户拓展顺利，2026 年有望贡献收入，公司不断丰富MCU 产品矩阵，深耕优质消费及工业市场，并持续拓宽MCU 产品技术实力，我们预计公司26-28 年营收为164.94/211.10/252.66 亿元，26-28 年归母净利润为60.07/77.04/92.76 亿元，对应的EPS 为8.57/10.99/13.23 元，对应PE 为42.60/33.22/27.59 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。