注射穿刺类器械终 端应用场景丰富，市场需求量大，CAGR19%。

    注射穿刺器械应用领域广泛，市场需求量大，2020 年国内市场规模约272 亿元，近五年复合增速达19%。未来受终端应用场景拓展，行业增速仍能维持在较高水平。（1）传统临床使用类，受人口老龄化下诊疗需求驱动和临床诊疗术式升级，临床用注射穿刺类需求稳定增长；（2）生物制剂快速发展，自我给药的注射穿刺需求大增，如传统以胰岛素为代表的慢性用药，用药人群仍有较大的渗透空间；（3）医美、高价疫苗等偏消费医疗属性的需求催化，新生注射穿刺类器械需求增加。

    公司是注射穿刺领域的龙头企业，产品升级，海外市场逐渐成为亮点

    公司是注射穿刺领域的龙头企业，产品升级，安全系列的产品不断上市（如安全注射器、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔针等），海外市场逐渐成为亮点。公司海外市场产品从普耗类的输液器、一次性注射器，扩展到安全型产品，从以简单的OEM 模式拓展到ODM 模式，海外市场的毛利率水平也显著提升，从2021 年的13.94%提升到2020 年的36.64%。

    公司以外贸促内贸，消费属性的胰岛素笔针、美容针均有望成为大单品

    公司国内产品注册速度晚于海外市场，如安全型胰岛素笔针已获CE 认证，医美钝针也早在法国实现销售。目前医美钝针已经获得NMPA 批准，安全型胰岛素笔针预计也将在国内获批，消费属性强的胰岛素笔针、美容针均有望成为大单品。公司胰岛素笔针与可孚医疗进行线上合作，销量线上第一。中国胰岛素使用群体潜力大，预计配套笔针年需求量超200 亿支，胰岛素带量采购等政策也有望加速胰岛素在患者中的渗透，预计公司胰岛素配套笔针2025 年预计实现销售收入2.5 亿元，2021-2025 年复合增速约40%。公司美容针是公司医美事业部的拳头产品，该产品也是国内目前唯一经NMPA 批准、含一次性使用钝末端注射针的注射包类产品。

    国内目前医美用户规模庞大，2022 年预计超2,000 万人，注射类项目尤其高频，对美容针的需求量有望接近亿级，我们预计单就医美用钝针，也将会是5 亿元收入级别的大单品。

    投资建议

    我们预计公司2021-2024 收入有望分别实现30.97 亿元、38.71亿元、47.18 亿元和57.24 亿元，同比增长分别约17.05%、25.03%、 21.88%和21.33%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2021-2024 年归母净利润分别实现2.91 亿元、3.92 亿元、4.90 亿元和6.10 亿元，同比增长分别约43.7%、34.6%、24.8%和24.6%。

    2021-2023 年的EPS 分别为0.63 元、0.84 元和1.05 元，对应PE估值分别为31x、23x 和18x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，首次覆盖，买入评级。

    风险提示

    新产品推出不及预期。

    低值耗材集采风险。

    中美贸易关系风险。