投资要点

    　　铝电解电容保持稳增长，化成箔、腐蚀箔市场逐步打开。公司2016年实现营收15.54亿元，同比+18.73%，归母净利润2.64亿元，同比+17.10%，电容年产量达83.8亿支，同比+20.29%，公司营收及利润增速符合市场预期。就季度情况而言，2016Q4 营收/利润4.72/0.64亿，分别同比+35.04/-16.34%。营收及利润的增长首先受益于主业的稳步提升，铝电解电容器营收14.79亿，同比+15.35%，其次铝箔业务逐渐放量，报告期内营收0.69亿，同比+192.43%，五年CAGR 达50.45%，客户认可度逐年提高，下游市场正在打开。

    　　毛利率维持稳定，研发投入持续。公司报告期内毛利率/净利率分别为34.20/16.99%，同比+0.98/-1.68%，三年来基本保持稳定，主要系传统铝电解电容器目前仍占比较大，高利率的固态电容和叠层电容处于市场开拓中所致，预计未来随着产品结构持续升级，公司毛利率可进一步提升。报告期内研发费用持续增加，同比+66.80%，我们认为公司目前正处在研发结果和市场开拓期，看好新型产品未来的表现。

    　　下游市场：结构进一步优化，消费、工业领域提供新增长。报告期内，公司在确保照明市场领先地位的前提下，大力开拓消费类和工业类市场，在电源、快充领域取得突破性进展，新增报备客户千余家，交易客户五百余家。电源客户已有赛尔康、比亚迪、光宝等；手机快充客户已有华为、VIVO、OPPO、三星等，市占率在30%左右，已达全球第一。工业领域电容产品则主要应用于大功率电源、变频器、风力设备等。公司2015年募资投产后将新增照明类、消费类、工业类电容器12.00/30.40/2.78亿只/年，消费及工业领域为公司未来增长提供新动力。

    　　产品结构：抢占固态电容器和叠层电容器市场，提供专业化解决方案。固态铝电解电容器采用高分子材料作为电解质，具有可靠性高、寿命长等特性，可替代2-3 颗液态产品。公司于2011年正式投产，2012/13/14年营收0.15/0.43/0.50亿，随着手机快充的迅猛发展，固态电容需求将持续增长，目前公司在快充领域市占率已达全球第一，2015/16年子公司益阳艾华富贤净利润分别为631/1427万。叠层铝电解电容器主要应用于手机、笔记本及服务器主板领域，目前被日本松下所垄断，市占率在95%左右。公司产品处于实验后期，具备量产水平，市场需求旺盛，毛利水平高，预计叠层产品将为公司提供增量市场。长期来看，除了提供电容器产品，公司致力于与客户深度合作，提供专业化的解决方案。

    　　风险提示。行业景气度下行；新产品市场拓展未达预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司是国内铝电解电容龙头，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”整条产业链。全球排名稳步提升，已稳居全球第六（2015年），在日企市占率超过50%的环境下，看好公司未来对日本产品的进口替代。我们预测公司2017/18/19年EPS 分别为1.09/1.36/1.66元，按照2018年PE=28 倍，给予37.8元目标价，首次覆盖给予“增持”评级。