投资要点

    　　铝电解电容保持稳增长，电极箔业务扭亏为盈。公司2017 年H1 实现营收8.15 亿元，同比+17.22%，归母净利润1.55 亿元，同比+15.96%。就季度情况而言，2017Q2 营收/利润4.38/0.79 亿元，分别同比+13.71/-0.41%。

    　　营收及利润的增长首先受益于公司主业铝电解电容器的稳步提升，产品竞争力不断提高使得市场份额有所扩大，其次公司自主生产的铝箔业务逐渐放量，满足自用的同时外销市场正在打开，三家制造电极箔子公司（雅安艾华、江苏立富、新疆荣泽）报告期内扭亏为盈，相较于去年同期的-1119.9万元，2017 年H1 实现净利润总计143.45 万元。

    　　毛利率基本稳定，产品研发持续投入。公司报告期内毛利率达35.46%，同比+1.50pct，基本保持稳定态势，主要系传统铝电解电容器目前仍是主打产品，高利润水平的固态电容和叠层电容正在市场开拓中。公司期间费用率同比+0.72pct 至15.21%，其中销售费用率同比+0.23pct 至6.99%，主要由于报告期内公司销售业务的增加；财务费用由上年同期的流入转为流出，分别为231/-298 万元，主要外销时美元汇率波动引起。报告期内研发费用率持续增加，同比+0.41pct 至3.43%，我们认为公司未来将受益持续研发投入所带来的市场竞争力，有望进一步带动公司成长。

    　　下游市场结构进一步优化，消费、工业领域提供新增长。公司继续保持全球照明市场领先地位，同时大力开拓消费类和工业类市场，在电源、快充领域取得突破性进展，电源类客户已有赛尔康、比亚迪、光宝等；手机快充客户已有HOV、三星等，市占率在30%左右，已达全球第一。工业领域电容产品则主要应用于大功率电源、变频器、风力设备等。公司2015 年募资投产后将新增照明类、消费类、工业类电容器12.00/30.40/2.78 亿只/年，达产后预计新增营收2.88/4.28/0.88 亿/年。

    　　抢占固态电容器和叠层电容器市场，致力于提供专业化解决方案。固态铝电解电容器具有可靠性高、寿命长等特性，单颗可替代2-3 颗液态产品。

    　　公司于2011 年正式投产，12/13/14 年营收0.15/0.43/0.50 亿，随着手机快充迅猛发展，固态电容需求将持续增长，目前公司在快充领域市占率已达全球第一，2017 年H1 年子公司益阳艾华富贤净利润为602.89 万元，同比+14.84%。叠层铝电解电容器主要应用于手机、笔记本及服务器主板领域，目前被日本松下垄断，市占率在95%左右。公司产品处于实验末端，具备量产水平，市场需求+高毛利水平，预计叠层产品将为公司提供增量市场。长期来看，除了产品，公司致力与客户深度合作提供专业化解决方案。

    　　风险提示。行业景气度下行；新产品市场拓展未达预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司是国内铝电解电容龙头，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”整条产业链。我们维持公司2017/18/19 年EPS 预测分别为1.09/1.35/1.66 元，按2018 年PE=30 倍，给予40.5 元目标价，维持“增持”评级。