一、事件概述

    　　近期，艾华集团发布2017 年半年报：（1）2017 年上半年实现营收81526.05 万元，同比增长17.22%；归属于上市公司股东的净利润15478.73 万元，同比增长15.96%；扣非后归母净利润为12982.86 万元，同比增长24.91%；EPS 为0.516 元，扣非EPS 为0.43 元；（2）子公司四川艾华电子有限公司与四川罗江经济开发区管理委员会签订投资协议。

    　　二、分析与判断

    　　中报业绩符合预期，毛利率明显改善，产业链一体化优势显著1、（1）公司综合毛利率为35.51%，同比上升1.56 个百分点。（2）期间费用率为15.32%，同比上升0.70 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.06%/7.90%/0.37%，分别上升0.22 个百分点，下降0.21 个百分点，上升0.70个百分点。

    　　2、公司二季度营业收入43861.42 万元，同比上升13.72%，综合毛利率为35.84%，同比上升3.89 个百分点，归母净利润为7840 万元，同比下降0.41%。期间费用率为15.09%，同比上升3.44 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6..8%/8.46%/0.55%，分别下降0.17 个百分点，上升2.48 个百分点，上升1.14 个百分点。

    　　3、公司业绩同比上升的主要原因：1）铝电解电容器产品销售稳步增长，产品结构持续优化，中高端产品占比进一步提升；2）降本增效措施的效果进一步显现，腐蚀箔、化成箔等原材料成本结构持续优化，毛利率明显改善。

    　　4、我们认为，公司多年在国内铝电解电容器行业排名首位，整体全球排名第六，节能照明类铝电解电容产销量全球排名第一，拥有产业链一体化、优异的品质管控能力、品牌等竞争优势，能为客户提供优质产品和专业解决方案。随着腐蚀箔、化成箔等关键原材料持续扩产以及可转债募投项目推进，中高端铝电解电容器产品营收占比将持续提升，下游应用领域将进一步拓展。

    　　下游需求持续扩张，受益铝电容等被动元件涨价，中高端产品国产替代空间广1、公司铝电解电容器主要用于节能照明、其他消费、工业等领域。中国已成为全球LED 灯节能照明生产大国，产量占全球80%以上，根据“十三五”规划，LED 照明产值到2020 年将提升至5400 亿元。据国际电子商情网站消息，受下半年智能手机备货以及新能源汽车进入销量旺季影响，加上日系企业退出部分产能、原材料成本上涨，MLCC、铝电容、片式电阻等被动元件涨价。

    　　2、目前国产的铝电解电容器以中低端为主，叠层片式固态铝电解电容器（MLPC）、牛角式工业电容器等高端产品主要从日系厂商进口。以松下为例，松下MLPC 月产量为2 亿只，处于行业领导地位。艾华集团、福建国光电子科技股份有限公司等少数企业月产量仅为200 万~300 万只，国产替代空间广阔。

    　　3、我们认为，铝电解电容器国产替代空间广，随着LED 照明等下游需求增长以及铝电容等被动元件涨价，公司将有望受益。

    　　拟公开发行可转债，布局中高端铝电解电容器，实现进口替代1、报告期内，公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过6.91 亿元，主要用于引线式铝电解电容器升级及扩产项目、牛角式铝电解电容器扩产项目、叠层片式固态铝电解电容器生产项目、新疆中高压化成箔生产线扩产项目。上述项目达产后，牛角式铝电解电容器产量规模由月产65 万只提高到月产400 万只，MLPC 产品规模由月产400 万只提高到月产3000 万只。

    　　2、固态铝电容器采用导电率高、热稳定性好的高分子材料取代传统电解质，与普通液态铝电解电容器相比，有可靠性高、使用寿命长，高频、低阻抗、耐特大纹波电流等特性，有利于电子产品的集成化和小型化。随着消费升级和电子信息产业发展，固态高分子电容器应用领域不断扩大。

    　　3、我们认为，国内本土高端铝电解电容还大量依赖进口，公司高分子固态铝电解电容器性能优异，随着可转债项目持续推进，公司将实现产品结构优化、中高端产品产能提升、盈利能力提升等目的。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.11 元、1.56 元、2.10 元，考虑到公司在国内铝电解电容器行业的领军地位，可给予公司2017 年35~40 倍PE，未来6 个月的合理估值为38.85~44.40 元，首次评级，给予公司“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、下游需求不及预期；2、募投项目进度不及预期；3、行业竞争加剧。