投资要点

    铝电解电容保持稳增长，电极箔市场逐步打开。公司2017 年实现营收17.93亿元，同比+15.37%，归母净利润2.92 亿元，同比+10.35%，扣非后归母净利润2.66 亿元，同比+11.62%。就季度情况而言，公司2017Q4 营收/归母净利润5.31/0.68 亿元，分别同比+12.52%/6.24%。营收和利润的增长首先受益于主业铝电解电容器的稳步提升，报告期内实现营收17.15 亿元，同比+15.96%；其次公司全产业链优势突出，自主生产的铝箔业务逐步放量，营收0.76 亿元，同比+11.10%，外销市场正在打开。

    毛利率基本稳定，产品研发持续投入。公司报告期内毛利率达33.88%，同比-1.00pct，基本保持稳定态势，主要系传统铝电解电容器目前仍是主打产品，高利润水平的固态电容和叠层电容已取得突破，正逐步放量。公司销售费用率同比+0.22pct 至6.61%，主要系销售量和新开发客户成本增长；财务费用受美元汇率影响从去年同期的流入转为流出，分别为-655/682 万元；研发费用持续增加，同比+9.71%，我们认为公司未来受益于持续研发投入所带来的市场竞争力，有望在高端产品市场上取得更大突破，进一步为公司增长提供新动力。

    下游市场结构进一步优化，消费、工业领域提供新增长。公司在维持全球节能照明市场全球第一的同时积极拓展消费类和工业类市场，并在电源、快充领域取得突破性进展，电源类客户已有赛尔康、比亚迪、光宝等；手机快充客户已有HOV、三星等，市占率在30%左右，已达全球第一。工业类电容产品则主要应用于大功率电源、变频器、风力设备等领域。2018 年3 月，公司发行可转债6.91 亿元，其中1.02 亿元用于工业领域的牛角式电容扩产，达产后产量将有望扩大5 倍以上，逐步实现工业电源电容生产设备与技术的革新。

    固态叠层电容取得突破，积极布局高端应用领域。固态铝电解电容器采用高分子材料作为电介质，具有可靠性高、寿命长等特性，单颗可替代2-3颗液态产品。公司生产的固态铝电解电容器主要包含卷绕式和叠层（MLPC）式两种固态电容器，其中MLPC 由于性能优异而成为未来固态铝电解电容发展的主流方向。目前全球MLPC 市场主要由日系厂商主导，国内市场90%以上依赖进口。2018 年3 月公司提出MLPC 扩产计划，预计累计将投入1.94 亿元扩大MLPC 产能，全部达产后公司MLPC 月产量有望由目前的月产400 万只提升至3000 万只，为公司带来新增营收3 亿元以上。

    风险提示。行业景气度下行；新产品市场拓展未达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。公司是国内铝电解电容龙头，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”整条产业链。2018 年，在铝电解电容价格上涨的背景下，公司积极部署牛角式铝电解电容、MLPC、化成箔生产等领域，未来营收有望迅速提升。在日企市占率超过50%的环境下，看好公司未来对日本产品的进口替代。我们维持公司2018/19/20 年EPS预测分别为1.25/1.56/1.91 元（2020 年为新增预测），按2018 年PE=35倍，对应目标价43.75 元，维持“增持”评级。