投资要点

    事件：公司发布2017年报，实现收入17.93亿元，同比增长15.37%；净利润2.93亿元，同比增长2.92亿元，与前期业绩快报一致，符合预期；拟每10股转增3股派8元。

    工业领域快速放量，产能扩张逐步落地：从公司2017年收入结构来看，工业领域实现收入4.5亿元，同比增长35.84%，是收入增长的核心驱动力，而传统优势的节能照明与消费类领域因产能扩张幅度较小，增速较低。从公司资产负债表来看，2017年底机器设备较年初增加30%以上，且主要扩张集中在下半年，将在2018年贡献收入增量，同时公司已经逐步解决场地限制问题，在外租赁的五厂已经装修完毕，设备正在搬入中准备试生产，自年中开始有望贡献明显增量，此外，转债募投项目新建厂房也有望在年中开工建设，2019年后贡献增量，因此，我们预计2018年开始收入增速有望出现向上拐点。

    原材料上涨拖累盈利能力，未来改善空间大：公司全年毛利率34.88%，同比下降1个百分点，主要是自三季度开始电极箔等原材料上涨，导致成本增加，而公司产品价格基本保持平稳，拖累盈利能力。其中分产品来看，工业领域因为主要是中大容量电容，对原材料更敏感，毛利率下降7.9个百分点，是毛利率下降的主要拖累。我们认为，公司盈利能力未来有望持续改善，就中短期而言，一方面，春节后日台系竞争对手主要产品涨价幅度普遍在5%甚至更多，公司后续具备调价空间；另一方面，公司电极箔等核心原材料随着新疆荣泽逐步投产，将稳步提升有助于毛利率上行。长期而言，公司新工厂按照全新智能制造标准打造，届时人均产出将较目前实现翻倍以上增长，未来随着新工厂投产后，在产值实现翻倍增长的情况下，公司员工增加幅度会相对有限，目前公司人工薪酬占收入比重为15%左右，未来有望将至10%左右，盈利能力持续改善空间大。

    日系收缩趋势日趋明晰，稳步扩张长期成长路径清晰：铝电解电容作为基础元器件，全球市场空间超过300亿元，从行业格局上来看，日系4巨头合计市场份额超过50%，公司作为国内龙头，份额仅4.7%，成长空间大。目前日系因为为保证盈利能力稳定，向中高端市场收缩趋势明显，释放出大量市场。公司目前主打市场在节能照明、工业类、其他消费类等领域，相对于铝电解电容下游应用领域而言较窄。随着公司推出MLPC等新产品，逐步向中高端市场拓展，未来沿着家电、工业、通讯、汽车电子等领域的拓展路径清晰，成长空间大。同时公司积极扩张产能，转债募投项目投产后，产值将实现翻倍以上增长，届时规模有望迈入全球前三，2018年开始部分产能将逐步投产，带动业绩增速上行。

    投资建议：2017年为业绩增速低点，2018年后有望迎来收入与盈利能力双向上，带动业绩增速迎来明显向上拐点，我们预计公司2018/19/20年净利润为3.95/5.31/7.31亿元，EPS为1.32/1.77/2.44元，增速为35%/34%/38%，对应PE为30/22/16倍，“买入”评级。

    风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期。