投资要点

    受原材料涨价拖累，公司业绩短期承压。公司上半年实现营收10.05 亿元，同比+23.31%；实现归母净利润1.31 亿元，同比-15.41%，扣非后归母净利润1.16 亿元，同比-10.66%。公司营收稳步增长主要受益于公司上半年上调电容产品价格，而盈利能力下滑主要是由于报告期内原材料涨价叠加人力成本增加，公司营业成本同比+33.68%，而产品涨价未能完全弥补原材料涨价带来的负面影响。

    公司持续加大研发投入，下半年盈利能力有望改善。报告期内毛利率、净利率分别达30.08%/13.13%，分别同比-5.43pcts/-5.94pcts，原材料上涨过快是主因：铝价自2018 年4 月初触及阶段低点后迅速上扬，从1993 美元/吨上涨至4 月中旬的2550 美元/吨，随后回落至目前的2080 美元/吨。展望下半年，铝价目前已基本维持稳定，我们预计公司毛利率大概率不会继续下滑。与此同时公司加大研发投入不断改良和研制新产品，报告期内研发开支同比+30%至3685 万元，随着固态叠层电容等新产品不断落地高端应用领域，公司盈利能力有望随之改善。

    产业链一体化布局，成本控制能力提升。铝箔作为铝电解电容器最重要的原材料，占其成本的30%-60%。而国内铝箔等电极箔生产时会排放大量酸性废水和刺激性气体，因此对环保投资、排污许可的要求较高。2017 年以来受到国内污染防治力度提升的影响，产能较小、生产不规范、环保不达标的企业停产，造成铝箔供不应求，不少铝电解电容企业成本压力加大。为控制原材料上涨的不利影响，公司积极布局上游原料领域：公司已能生产从中压到高压，小比容到高比容等的全系列腐蚀箔、化成箔，基本满足公司不同铝电解电容器产品性能要求。公司在新疆布局20条中高压化成箔生产线，17 年底公司生产铝箔270.65 万平方米。此外公司在2018年3 月投资3.07 亿元进一步扩产，利用新疆电力资源优势降低化成箔生产成本。而在腐蚀箔方面公司与日本巨头JCC 合作，制造水平也有望充分提升。

    下游客户资源丰富，消费、工业领域提供新增长。目前公司继续确保照明市场全球第一，同时大力开拓消费类和工业类市场，目前电源客户已有赛尔康、比亚迪、光宝、康舒等；手机快充客户已有华为、VIVO、OPPO、三星、联想等，市占率已达全球第一（约30%）。工业领域电容产品则主要应用于大功率电源、变频器、风力设备、太阳能设备、逆变器等。2018 年3 月，公司发行可转债6.91 亿元，其中1.02 亿元用于工业电源领域的牛角式电容扩产，达产后公司产量将有望扩大5倍以上，逐步实现工业电源电容生产设备与技术的革新。近期公司通过国家电网认证，成为国内智能电表用电容器的唯一一家合格供应商，打破该行业长期由日企垄断的局面

    风险因素：原材料涨价风险；新产品市场拓展未达预期。

    盈利预测及估值。公司是国内铝电解电容龙头，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”整条产业链。2018 年公司积极部署牛角式铝电解电容、MLPC、化成箔等领域，未来有望显著增厚利润。考虑公司业绩短期承压，我们下调公司2018-20 年EPS 预测为0.76/0.96/1.21 元（对应除权除息前EPS 为0.99/1.24/1.58 元，而原预测为1.25/1.56/1.91 元），由于上游原材料价格趋稳及新产品落地，看好2019 年业绩好转，给予19 年30 倍PE 估值，对应目标价28.8元，维持“买入”评级。