投资要点

    公司利润增速转正，展望未来业绩有望持续改善。公司前三季度实现营收16.05 亿元，同比+27.19%；实现归母净利润2.25 亿元，同比+0.39%，扣非归母净利润2.07 亿元，同比+6.37%。就单季度而言，公司Q3 营收/扣非归母净利润分别为6.0 亿元和0.91 亿元，同比+34.28%/+40.53%，在原材料涨价叠加人力成本增加的不利因素下，公司积极布局实施一体化战略，建设高压化成箔生产线，有效降低原材料成本，实现利润增速转正；同时公司营收稳步增长，预计未来有望公司盈利持续改善。

    Q3 盈利环比改善，产品升级促盈利改善。报告期内毛利率、净利率分别达30.06%/14.07%，分别同比-3.98pcts/-3.76pcts。主要系原材料价格上涨，公司盈利能力短期承压。随着铝价由高点的2550 美元/吨回落至目前的1981 美元/吨，公司利润水平已初步改善，Q3 毛利率、净利率分别环比+0.91pct/1.76pcts。2018 年前三季度，公司期间费用率为14.08%，同比-1.11pcts，其中销售费用率同比-0.85pct，管理及研发费用率同比-0.10pct,财务费用率同比-0.16pct。与此同时公司持续加大研发投入，研发开支同比+3.08%至5681 万元。随着固态叠层电容等新产品不断落地高端应用领域，预计公司盈利能力有望随之改善。

    供给侧改革叠加环保限产，原材料价格上涨加速行业洗牌。2017 年电解铝行业供给侧改革力度加大，严控电解铝新增产能；叠加环保限产影响，产能较小、生产不规范、环保不达标的企业停产，造成铝箔供不应求且价格上涨，铝电解电容行业加速洗牌。为应对原材料上涨影响，公司积极布局上游领域，在新疆部署20 条中高压化成箔生产线；2017 年底公司生产铝箔270.65 万平方米，2018 年3 月投资3.07 亿元进一步扩产。公司作为国内铝电解龙头企业，未来有望受益于上下游一体化整合及行业集中度提升。

    积极扩产承接产能转移，大力布局高端产品。公司为国内铝电解电容龙头企业，在照明市场占有率全球第一，同时大力开拓消费类和工业类市场。

    目前日系厂商成本承压，逐渐向通讯、汽车等中高端市场转移，退出低端市场。公司积极扩产承接产能转移，2018 年3 月发行可转债6.91 亿元，其中1.02 亿元用于工业电源领域的牛角式电容扩产，预计达产后公司产量有望扩大5 倍以上，9 月艾华二期项目正式开工，预计达产后有望新增营收25 亿元/年。同时公司大力布局高端领域，募投项目高分子固态铝电解电容器和电容器工程技术研究中心，积极推进高性能铝电解电容器、MLPC的生产制造，预计提升公司未来盈利能力。

    风险因素：竞争加剧风险；原材料涨价风险。

    盈利预测及估值。公司是国内铝电解电容龙头，积极部署高性能铝电解电容器、MLPC、化成箔领域，大力扩产承接日企产能转移，同时加快布局上游产业链，预计未来有望受益于上下游一体化整合和产能扩张。我们维持公司2018-20 年EPS 预测0.76/0.96/1.21 元，给予2019 年30 倍PE 估值，对应目标价28.8 元，维持“买入”评级。