业绩简评

    公司发布2018 年三季报， 报告期内， 实现营收16.05 亿， 同比增长27.19%，实现归母净利润2.25 亿，同比增加0.39%。三季度单季度来看，实现收入6 亿，同比增长34.3%，实现净利润0.939 亿元，同比增长35.7%经营分析

    产能持续扩张+需求旺盛+涨价，单季度收入增速近年来新高。公司前三季度收入同比增长27.19%，其中三季度单季度收入同比增长34.3%，加速增长，是近年来收入增速最高的单季度。三季度收入高增长主要得益于：①公司产能的持续扩张；②行业集中度提升和国产化带来的产品满产满销，供不应求；③公司三季度对部分客户上调价格。

    利润率改善，成本端压力开始逐渐减弱。2017 年下半年以来公司上游铝箔等材料环保限产，价格上涨，公司毛利率下滑。目前来看，上游原铝箔复产+公司化成箔自给化率提升，成本端压力逐渐减弱，同时公司二季度末有对部分客户涨价，在三季度体现，因此三季度季度毛利率/净利率环比均持续改善，毛利率提升1 个点，净利率提升1.76 个点。

    2018 年下半年业绩拐点开始显现，随着公司成本端压力的望持续释放，以及在三季度的调价，利润率从二季度开始环比改善，在行业集中度提升的过程中公司还积极改善客户结构，产能方面，公司四季度将持续扩产，2019 年之后转债募投项目将有更多产能释放出来，我们认为，随着成本压力减弱叠加旺盛需求下的积极扩产，2018 年下半年有望迎来业绩拐点开始显现。

    长期看好“中低端行业集中度提升+高端国产替代”。铝电解电容中低端产品方面，国内厂商众多，行业集中度很低，未来提升空间很大，上游原材料涨价加速行业集中度提升，艾华作为国内龙头，具有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整产业链，有望率先受益；高端产品方面，目前由日系厂商主导，国内平均每年铝电解电容进口额十几亿美金，而日本传统几大铝电解厂商近年来业绩平平，国内厂商替代空间巨大。

    投资建议：我们预计公司2018-2020 年净利润分别为3.23/4.56/6.00 亿元，当前股价对应PE 26.3/18.6/14.2X；维持“买入”评级。

    风险提示：扩产不及预期、原材料价格上涨、产品涨价幅度不及预期