投资要点

    　　事件：公司发布年报，全年实现收入21.65 亿元，同比增20.81%；净利润2.99亿元，同比增2.37%；扣非净利润2.65 亿元，同比降0.42%；其中Q4 单季收入5.61 亿元，同比增5.65%；净利润0.74 亿元，同比增8.91%；扣非后净利润0.58 亿元，同比降18.98%；拟每10 股派3 元（含税）。

    　　Q4 需求偏弱收入增速下滑，稼动率波动影响盈利能力：Q4 收入增速较Q3 明显减速，主要受中美贸易纠纷影响，下游部分行业（照明、家电等）在Q3 抢出货，导致Q4 需求偏弱，拖累收入增速。盈利能力方面，Q4 单季毛利率与净利率分别为29.58%、13.11%，环比Q3 单季分别降低1.9、2.55 个百分点，一方面是公司Q4 稼动率有所下降，另外一方面需求偏弱，也影响公司此前提价计划，同时原材料端依旧保持在较高水平，使得公司净利率下滑。我们预计，原材料或将降价，同时公司自给率提升，时部分下游行业经过一季度去库存后，二季度需求或将重抬升势，有望驱动收入与盈利能力增速同时企稳回升。

    　　高端产品逐步突破，稳步替代驱动长期成长：随着公司固态电容（18 年收入增长近30%）、MLPC 等高端产品量产，中高端市场突破之势已现，未来逐步替代日系是大势所趋，对比来看，虽然日系厂商市占率近6 成，但主要工厂在本土，成本端劣势明显，近年来盈利压力凸显，逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩，以求稳住盈利能力，已经进入战略收缩阶段，产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司也不断突破新重量级大客户，并在2018 年降低分红比例，为后续资本支出打下基础，在建工程明显增加，表明公司新工厂建设进度明显加快，预计19 年底有望投产，自20 年开始有望贡献明显增量，未来公司在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。

    　　新产能自动化程度高，持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂，5 厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设，按2 亿只年化产能算，满产人员配置不到300 人，对应人均产出较目前翻倍以上增长，后续新建工厂按此标准设计，19 年底投产后，收入增长的同时人工成本有望降低，盈利能力中枢有望抬升。

    　　投资建议：需求端进口替代，供给端产能扩张驱动公司长期成长，我们预计公司2019/20/21 年净利润为3.60/4.69/5.83 亿元，EPS 为0.92/1.20/1.50 元，增速为20.3%/30.1%/24.5%，对应PE 为22.6/17.4/13.9 倍，“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期。