投资要点

    　　事件：公司发布一季报，实现收入5.24 亿元，同比增长22.73%；净利润5860万元，同比增长14.53%；扣非后净利润4375 万元，同比增长11.48%。

    　　一季度收入增幅超预期，产品结构变化导致毛利率下行：公司Q1 收入增速明显上行，明显高于同业其他公司，好于预期，但是因为毛利率持续下行，环比Q4 下降2.79 个pct，同比下降2.7 个pct，环比下滑，我们判断，主要是Q1收入季节性环比下滑，稼动率进一步下降，另一方面，公司产品结构中毛利率较低的工业类产品占比或许有所提升；同比下滑，则是因为18 年Q2 开始的产品价格调整，在18 年Q4 遇到行业需求下滑，价格调整遇阻，且原材料价格还未有明显降低，导致盈利能力偏弱。费用端，同比上年同期，财务费用增加，对利润增速也有所拖累。展望后期，我们预计，原材料或将降价，同时公司自给率提升，时部分下游行业经过一季度去库存后，二季度需求或将重抬升势，有望驱动盈利能力企稳回升。

    　　高端产品稳步突破，进口替代驱动长期成长：随着公司固态电容（18 年收入增长近30%）、MLPC 等高端产品量产，中高端市场突破之势已现，未来逐步替代日系是大势所趋，对比来看，虽日系厂商市占率超过5 成，但其主要工厂在本土，成本端劣势明显，近年来盈利压力凸显，逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩，以求稳住盈利能力，产业转移给国内龙头带来大的成长空间。

    　　公司也不断突破新重量级大客户，并在2018 年降低分红比例，为后续资本支出打下基础，在建工程明显增加，表明公司新工厂建设进度明显加快，预计20 年开始有望贡献增量，未来公司在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。

    　　打造全新智能化工厂，持续强化核心竞争力。公司拥有设备工厂，5 厂新扩产能按照最新自动化标准建设，按2 亿只年化产能算，满产人员配置不到300人，对应人均产出较目前翻倍以上增长，前期转债募投新工厂按此标准设计，19 年底投产后，收入增长的同时人工成本有望降低，盈利能力中枢有望抬升。

    　　投资建议：一季度收入增速超预期，后续盈利能力回升，有望带动利润增速上行，同时加快中高端产品进口替代，打开长期成长空间，我们预计公司2019/20/21 年净利润为3.60/4.69/5.83 亿元，EPS 为0.92/1.20/1.50 元，增速为20.3%/30.1%/24.5%，对应PE 为20.4/15.7/12.6 倍，“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期。