2019 年H1 公司实现营收10.56 亿元，同比+5.11%，实现归母净利润1.34 亿元，同比+2.13%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比-13.11%。公司毛利率下滑叠加财务压力加大，短期内业绩承压，但长期来看，公司作为国内铝电解电容龙头，有望持续受益产能转移趋势，维持“买入”评级。

    Q2 业绩持续下滑，拖累公司上半年业绩表现。公司 2019 年上半年实现营收10.56 亿元，同比+5.11%，实现归母净利润1.34 亿元，同比+2.13%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比-13.11%，其中非经常性损益同比+0.18 亿元主要源于理财收益增加（+0.2 亿元）。就单季度而言，公司 2019 年Q2 实现营收5.32 亿元，同比-7.90%（Q1 为+22.73%），实现归母净利润0.75 亿元，同比-5.82%（Q1 为+14.53%）；扣非后归母净利润0.57 亿元，同比-25.72%（Q1为+11.48%）。

    毛利率下滑，叠加可转债加大财务压力，是公司业绩承压主因。成本端而言，由于产品结构调整，公司上半年毛利率为28.8%，同比-1.3%小幅下滑。费用端而言，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.27/-0.11/0.55/1.01pcts，整体期间费用率同比+1.73pcts 至16.45%，其中公司2018 年发行6.91 亿元可转债导致2019 年财务压力加大，上半年利息支出达0.15 亿元导致财务费用同比+0.1 亿元，是公司上半年业绩承压的重要原因。

    转债募投项目陆续落地，后续营收扩张可期。公司是国内铝电解电容龙头，积极部署高性能铝电解电容器、MLPC、化成箔领域，正加快布局上游产业链。目前公司可转债募投项目持续推进，二期化成箔生产线及二期土建工程进度分别为100%/99%。此外，日系厂商成本端承压，逐渐向通讯、汽车等中高端市场转移，退出低端市场，而公司为国内铝电解电容龙头企业，照明市场占有率全球第一，同时大力开拓消费类和工业类市场，积极扩产并推进高性能产品的研发，有望承接产能转移。下半年随着新产能陆续释放，公司营收扩张可期。

    风险因素：竞争加剧风险；募投项目落地不及预期。

    投资建议：考虑下游需求疲软，叠加公司财务压力加大，我们下调公司2019/20年EPS 预测为0.85/0.98 元（原预测为0.96/1.21 元），新增2021 年EPS 预测为1.13 元，长期看好公司在铝电解电容领域的龙头地位，维持“买入”评级。