投资要点

    　　事件：公司发布一季报，一季度实现收入4.26 亿元，同比下滑18.66%；净利润6144 万元，同比增长4.86%。

    　　毛利率改善趋势进一步强化，二季度收入增速有望恢复：今年Q1 属于特殊情况，正常情况下公司Q1 工作日预计在70 天左右，而今年情况特殊，参考公司当地规定，我们预计折算成完整工作日在50 天左右，影响了生产，同时一季度存货金额6.1 亿元，较去年底环比增长10%左右，预计主要受物流影响，在途发货较多，上述两大因素对公司一季度收入造成了不利影响，展望二季度，国内逐步恢复，且公司受益于充电功率提升大趋势，以及在工控等领域拓展成果显现，收入增速有望迎来恢复。同时，公司Q1 在稼动率下滑的不利影响下，毛利率达到33.58%，同比增长6.79 个pct，再次强化了我们此前对公司毛利率改善的判断，核心驱动力来自于公司产品结构改善、原材料自给率提升这些长期积极因素，展望Q2，随着稼动率恢复，公司毛利率有望进一步上行，带动公司利润迎来向上拐点。

    　　5G 时代充电功率提升趋势确立，景气度有望持续上行：5G 手机功耗普遍更大，消费者对充电速度要求日趋提高，对应手机充电器功率快速提升，2019 年旗舰机型普遍以30-40W 快充为主，2020 年年初5G 旗舰机型已将功率提升至55W、65W 级别，带动配套电容器规格与数量提升。根据拆解数据，65W 充电头单机价值量较40W 产品提升50%以上。同时，公司作为国内3C 电源类产品电容核心供应商，此前以供应充电头厂商为主，自2019 年开始，公司大客户直供获得重大突破，份额持续提升，为充电功率提升的核心受益标的。此外，公司还积极拓展笔记本电源等市场，将进一步打开消费类产品成长空间。

    　　此外，近年来日系三巨头对铝电解投入逐步降低，而需求端稳定增长，而近期突发情况，进一步凸显了国内供应链稳定优势，有望进一步强化终端厂商进口替代意识，给国内龙头厂商持续向上突破提供了良好的产业环境，公司在固态、MLPC 等领域的持续突破，有望带动公司进一步超预期。

    　　上下游持续拓展，竞争内核持续强化。公司拥有上游核心设备设计能力，其5厂新扩产能按照最新自动化标准建设，满产人员配置不到300 人，对应人均产出较目前翻倍以上增长，转债募投新工厂按此标准设计，预计19 年底前后有望投产，届时收入增长的同时人工成本有望降低；同时公司持续扩产上游核心原材料，带动盈利能力中枢有望抬升，这点在2019 年已经逐步得到验证，后续依然有进一步提升空间。

    　　投资建议：毛利率改善与需求回暖共振驱动利润创历史新高，考虑到一季度实际产业情况，我们预计公司2020/21/22 年净利润至4.06/5.01/6.06 亿元，EPS为1.04 /1.29/1.55 元，增速为20.24%/23.52%/20.86%，“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期、手机出货量大幅下滑。