投资要点：

    2021 年业绩快报：2021 年公司实现营业总收入32.34 亿元，同比增长 28.5%；归母净利润4.87 亿元，同比增长 27.9%；扣非净利润3.67 亿元，同比增长15.1%。2021 营收略高于申万前次预测值31.4 亿元，归母净利润符合预期。

    2021Q4 净利率同比环比均改善，2022 盈利能力预期将改善。2021Q4 营业收入8.53 亿元，同比增长11.1%，环比微降1.6%；归母净利润1.30 亿元，同比增长14.9%，环比增长4.0%，扣非净利润0.78 亿元，同比下降23.8%，环比下降25.5%。2021Q4 营业利润率环比提升1.44pct，同比提升0.99pct；净利率环比提升0.82pct，同比提升0.51pct。

    2021Q1-Q4 单季度净利率分别为16.73%、14.19%、14.42%、15.24%，在铝箔及电力成本上升背景下，2021 全年净利润率与2020 年持平。2021Q4 铝电容行业面临电力、铝箔成本上涨，通过涨价转嫁部分成本压力，预计2022Q1 起毛利率将显著改善。

    艾华集团是国内铝电解电容行业龙头，全球市占率第四。据Paumanok，2019 年艾华集团全球市占率从2015 年不到5%提高至8%，排名全球第四，全国第一。铝电解电容高端市场技术要求高，由日本企业主导，日系四巨头全球合计份额逾50%。

    积极推动下游应用领域转型，工业类及消费电子类率电容引领增长。2020 年82%收入来自泛消费电子，泛工业类领域发展潜力大。2021 年公司重点进行新能源光伏、工控以及新能源汽车新兴市场的开拓布局，工业类客户订单迅速提升，收入增速领先其他领域。公司新能源产品主要应用在新能源汽车OBC、充电桩、主驱电控系统以及传统车载电控系统。

    2022 年新增的光伏、工控类产能将陆续释放，2021 回购股份彰显发展信心。2018 年募投项目牛角式铝电解电容拟投资额1.7 亿元，预计将月产能从65 万只提至400 万只。2021年中，该牛角式电容项目已投入4,688.92 万元，进度53.24%。公司新增产能多数面向光伏、工控类应用，预计2022 年产能陆续释放，新市场加快放量，带动工业类收入占比继续提升。2021 年9 月，艾华集团宣布将回购125-250 万股拟用于股权激励，有利于激发公司活力，实现长远发展，截至2021 年末已回购159 万股，占公司总股本0.4%。

    三期20 条化成箔项目10 月提前投产，将实现年产值3 亿元。新疆荣泽铝箔经二期扩产后总产能900 万平米已满产，2021 年1 月投资的 “第三期20 条化成箔项目”年产450万平米化成箔，年产值3 亿元，已于2021 年10 月投产，实际投资1.55 亿元（含税）。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：工业类铝电解电容市场持续高景气，看好公司积极向该领域转型，维持2021-2023 归母净利润预测4.8/5.8/6.8 亿元，当前市值对应2022 年PE 25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电价、铝箔价格波动的风险；消费电子需求波动；新市场开拓进度不达预期。