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松霖科技(603992)机构评级研报股票分析报告

 
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松霖科技(603992):厨卫出口修复 美容健康高增 利润优化显著

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-05-08  查股网机构评级研报

投资要点

    松霖科技发布23A 及24Q1 业绩公告

    23 年实现收入29.83 亿元(同比-6.2%),归母净利润3.52 亿元(同比+35.0%),扣非后3.58 亿元(同比+24.2%),其中23Q4 实现收入7.90 亿元(同比+13.7%),归母净利润0.48 亿元(同比+49.7%),扣非后0.68 亿元(同比+127.8%)。24Q1 实现收入6.81 亿元(同比+12.6%),归母净利润1.11 亿元(同比+154.7%),扣非后1.02 亿元(同比+156.9%)。

    厨卫出口修复, 美容健康高增,松霖家剥离厨卫健康23 年收入26.15 亿元( 同比-7.5%), 其中23H1/23H2 收入同比-23.6%/+12.7%。1)行业层面:卫浴出口去库结束,需求修复明显。23Q4/24Q1 卫生陶瓷出口额同比-31.9%/+27.2%, 龙头同比-3.0%/+7.9%, 花洒淋浴器等同比-13.2%/+38.4%,我们预计后续需求将受益于美国地产需求向好,及美联储降息预期落地;2)公司层面:公司首创IDM 模式,厨卫产品偏中高端,毛利率高于同行,我们预计公司直接受益于出口修复弹性,同时积极延伸龙头、淋浴器等新品类,厨卫市占率有望提升,另外,公司于23Q4 全系收购倍杰特,经组织架构及产品客户优化升级后,智能马桶有望放量。

    美容健康23 年收入2.59 亿元(同比+79.19%)。1)行业层面:美容个护赛道高景气,全球线上美容个护产品市场23-30 年复合增长为18.8%,全球美容仪市场23-30年复合增长为16%。2)公司层面:公司以产品创新驱动,持续推出美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等细分单品,有望持续放量。

    松霖家23 年收入0.32 亿元(同比-73%)。该业务多年亏损,公司于23Q3 剥离,业务聚焦智能健康。

    松霖家剥离减亏,业务结构优化,利润优化明显23 年毛利率为35.0%(同比+4.2pct),主要受益于业务结构优化(低毛利松霖家业务剥离,高毛利美容健康业务占比提升)+汇率优化+原材料价格下降,拆分看,23 年厨卫健康/美容健康/松霖家毛利率分别为33.4%/58.3%/16.7%,同比+2.73/+3.53/+0.6pct。其中23Q4/24Q1 毛利率分别为34.9%/35.5%。

    23 年归母净利率11.8%(同比+3.6pct),其中23Q4 归母净利率为6.14%,主因全资收购倍杰特费用增加,以及松霖家业务已剥离后税收抵扣减少,23Q4 扣非归母净利率为8.6%。24Q1 归母净利率为16.4%(同比+9.1%),主因全资收购倍杰特后提升归母净利率+松霖家剥离减亏。

    我们认为:剥离松霖家后对24 年公司利润有明显优化,同时中长期受益于美容健康占比提升,利润有持续优化空间。

    盈利预测与估值

    我们看好公司短期出口修复弹性,中长期基于IDM 模式持续提升市占、延展高毛利新品类。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入36.42/43.48/51.43 亿元,同比增长22.1%/19.4%/18.3%,我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润4.86/5.96/7.11 亿元,同比增长37.8%/22.7%/19.3%,对应当前市值PE 为16.04/13.07/10.95,维持“增持”评级。

    风险提示

    出口需求波动;美联储降息不及预期,需求传导不及预期;原材料成本及汇率变动;大客户订单波动;智能健康新品放量不及预期等。

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