2020 年内部降本取得明显成效

    公司全年实现营收1129.81 亿元，同比增长64.51%；实现归母净利润23.29 亿元，同比增长25.40%；实现扣非归母净利润10.91 亿元，同比增长46.06%；实现经营活动产生的现金流净额84.92 亿元，同比增长将近4 倍。整体业绩符合我们在三季报点评当中的预期。

    产量方面，公司绝大部分产品产量都完成了年初制定的目标。公司也给出了2021 年的产量指引，其中钼钨、铜金、铌磷板块产量保持稳定，刚果（金）铜钴板块产量在2020 年基础上有所增长，主要是由于TFM的10K 扩产项目预计能够在今年上半年达产。

    成本方面，公司2020 年内部降本取得明显成效，矿业各业务板块生产运营成本实现同口径同比削减超过29.30 亿元人民币，提前1 年时间完成3 年5 亿美金的降本目标。

    IXM 发挥协同效应，未来在铜钴板块仍有巨大增长潜力2020 年IXM 实现毛利2.83 亿美金，归母净利润1.41 亿美金，两者均达到历史最佳水平。另外为应对疫情对物流的影响，特别是南非等国封港等措施，公司也依托IXM 全球发达的物流网络，迅速调整运输路径，寻求替代方案，保障原材料和产成品运输总体稳定。

    公司在2020 年底以5.5 亿美金总价收购自由港在刚果（金）的Kisanfu铜钴矿中95%的间接权益，目前同时拥有TFM 和KFM 两个世界级的铜矿矿山，两个矿山相距仅33 公里。公司作为负责任的钴生产商，未来有望把TFM 和KFM 项目统筹规划开发，充分发挥与现有刚果（金）业务的协同效应。

    风险提示：核心产品价格下跌；核心产品产销量不达预期。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预计公司2021-2023 年营收分别为1249/1256/1259 亿元，同比增速10.5/0.6/0.2%，归母净利润分别为46.77/51.56/53.86 亿元，同比增速100.8/10.2/4.5%；摊薄EPS 分别为0.22/ 0.24/0.25 元，当前股价对应PE 为24/22/21X。考虑到公司全球范围内多品种布局能有效降低风险，内部降本增效措施卓有成效，现有矿山资源储备丰富，未来仍有巨大的增长潜力，维持“买入”评级。