公司事件

    公司披露2020 年年报，公司全年实现营业收入1129.81 亿元，同比增长64.51%，实现归母净利润23.29 亿元，同比增长25.4%，扣非后归母净利润10.91 亿元，同比增长46.06%，EPS 0.11 元/股，同比增长22.22%。公司业绩的大幅提升主要是因为2019 年公司完成IXM 并购并将贸易业务合并。

    矿业经营稳定协同贸易业务贡献收益，助力公司业绩提升公司全年各业务板块生产运营稳定，铜钴板块是公司重要利润增长点，2020 年TFM 铜产量为18.3 万吨，同比上涨2.61%，钴产量为1.5 万吨，同比降低4.11%。铜产量增加叠加高位铜价使铜钴业务实现归母净利润9.85 亿元，较去年增长12 倍，实现毛利率19.91%，同比上涨13.74%；铜金业务受益于金价抬升，实现毛利率29.26%，同比上涨7.21%；铌磷业务因其产销增加实现毛利率28.83%，同比上涨2.51%；钼钨业务因价格下跌变现略显不足。另一方面，公司依托IXM 平台积极发挥协同效应，保障产品的稳定运输，2020 年IXM 金属贸易板块，矿物金属及精炼金属销售量分别达到274 万吨、260 万吨；全年实现毛利2.83 亿美元，归母净利润1.14 亿美元，均达到历史最佳水平。

    持续推进内部成本管控，降本增效成果显著

    报告期内，公司积极推进各个业务板块的成本管控计划，通过调整人事架构和管理体系以降低管理费用并提高管理效率，以及通过改进生产工艺等措施持续降低矿山板块现金成本。2020 年公司矿业板块的生产运营成本实现同口径同比削减超过 29.30 亿元，其中铜钴板块降本3.65亿美元，钼钨板块降本1.11 亿元，铌磷板块降本0.66 亿美元，铜金板块降本0.03 亿美元。公司不断成本结构，提前完成3 年5 亿美元的降本目标，低成本的运营模式将持续有利于业绩释放。

    公司发布产量指引，项目推进促进未来产能释放据公司发布的2021 年经营计划，预计TFM 铜产量18.73-22.89 万吨，钴产量1.65-2.01 万吨，NPM 铜产量2.41-2.94 万吨，黄金产量2.13-2.6万盎司，钼产量1.38-1.69 万吨，钨产量0.69-0.84 万吨，铌产量0.87-1.06万吨，磷肥产量99.9-122.1 万吨，实物贸易量479-585 万吨。公司几大重点项目方面，1）TFM 铜钴矿10k 的扩建项目正积极推进，预计H1 投产扩大铜钴板块产能空间；2）TFM 新建2 万吨日处理量的硫化矿预计2023 年投产；3）新收购的Kisanfu 铜钴矿正处于可研阶段，预计2021 年底完成项目可研并于2022 年开始一期项目建设，项目持续推进提升未来产量空间。

    投资建议

    公司收购Kisanfu 铜钴矿矿后，资源禀赋进一步增强，并且其“内需性增长+外源性扩张”双轮驱动模式促进业务规模增长。预计2021-2023年公司营收分别为1181.54/ 1212.33 / 1228.49 亿元，同比增速分别为4.6%/2.6%/1.3%；对应归母净利润分别为49.52/62.44/67.24 亿元，同比增速分别为112.6%/26.1%/7.7% ， 当前股价对应PE 分别为23X/19X/17X，给予“增持”评级。

    风险提示

    公司矿山项目建设投产不及预期；金属价格波动风险；利率及汇率波动风险等。