投资要点

    　　公司发布2021年三季报：2021年前三季度，公司实现营收1265.59亿元，同比增长57.6%；归母净利润35.58 亿元，同比增长121.1%；扣非归母净利19.14 亿元，同比增长154%。

    　　2021Q3，公司实现营收417.43 亿元，同比增长24.4%、环比减少7%；归母净利润11.5 亿元，同比增长91.1%、环比减少18%；扣非归母净利5.13 亿元，同比增长108.6%、环比减少42.9%。业绩略低于预期。

    　　2021Q3，同比来看，归母净利润同比增加5.48 亿元，主要得益于公允价值变动净收益同比增长27.1 亿元。而环比来看，由于毛利环比减少20.99 亿元，尽管公允价值变动净收益环比增长17.3 亿元，归母净利润仍环比减少2.52 亿元。

    　　毛利：Q3 毛利仅26.88 亿元，环比减少43.85%，同比减少38.6%。IXM 期货端损益体现在公允价值变动净收益中，若考虑毛利+公允价值变动净收益，Q3 为30.09 亿元，环比减少10.9%，同比增加51.6%。环比的减少主要由于价格环比变动不大的情况下销量环比有所下降，此外，Q3 能源价格的上升或使得成本抬升，对于价格环比下降的铜来说单位盈利空间或减小。而同比的增长则主要得益于金属价格的全面上涨，销量方面铜钴同比均有所下滑。

    　　销量：Q3 铜/钴/钼/钨/铌/磷销量分别为55350/3090/3848/2525/2109/321928 吨。主要金属产品销量中，仅钨同/环比（+20%/+39%）均正增长，其余金属中，钴同环比（-16.7%/-22.5%）均负增长，铜（-12%/+2.1%）、铌（-22.1%/+9.8%）、磷（-9.6%/+1%）同比减少，环比增长，钼（21.3%/-30%）同比增长，环比减少。

    　　价格：主要金属产品Q3 单季度均价中，仅铜价同比增长，环比减少，其余金属价格同比环比均上涨。铜钴价格分别为9395.3 美元/吨和25.42 美元/磅，分别同比+44%/71%，环比-3%/+21%。

    　　未来核心看点：多项目接力进行，资源优势正转变为产量优势。公司是国际矿业巨擘，目前正处于战略转型期。TFM 混合矿开采计划提上日程，三年TFM 产量将倍增。项目进展的提速是继提前一年完成三年降本目标后又一个公司在矿山运营方面取得的重要进展，彰显了公司战略转型的决心。股权激励计划和二次回购提升管理层动力，新任管理层矿山管理出身，助力项目提速。同时KFM 的可研计划也在同步进行，前期准备工作已经开始施工。随着多项目的持续推进，资源优势正转变为产量优势。预计2021-2025 年公司铜产量将达到23.5/30/34.5/52.5/57 万吨，钴产量将达到1.8/2.5/3.1/5.4/6.2 万吨。完成三年铜钴产量倍增，增厚业绩。

    　　盈利预测：调整公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为50.49、67.25、76.49亿元，EPS 分别为0.23、0.31 和0.35 元，对应最新股价（10 月29 日）的PE 分别为25.62X、19.24X 和16.91X，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：铜、钴价格大幅下跌；项目进展不及预期；地缘政治风险等。