投资逻辑

    　　全球金属资源龙头。公司主要从事刚果金铜钴、中国钨钼、澳洲铜金、巴西铌磷矿山的采选、冶炼和深加工业务和IXM 基本金属贸易业务。21 上半年矿山采掘业务营收占比14%，毛利占比55%，其中铜钴板块营收占矿山采掘51%，毛利占比62%，贡献主要业绩弹性。

    　　铜价短期高位震荡，需求中长期向好，公司扩产项目业绩弹性逐步显现

    需求端，预计22 年全球光伏、新能源、风电铜需求量199 万吨。供给端，22 年全球主要铜矿新增产能约68.5 万吨。全球铜库存持续下降，目前处于低位。铜价从20 年年初5200 美元/吨到现在9800 美元/吨左右上涨近80%，预计22-23 年维持高位震荡态势。

    　　公司10K 扩产项目预计21 年增产2 万吨；TFM 混合矿项目预计23 年投产，达产后公司铜产能将达45 万吨/年，较目前翻倍。预计公司21-23 年铜销量分别为19.45 万吨、22.02 万吨、23.56 万吨。

    　　新能源金属钴镍需求持续增长，公司成为全球钴龙头

    需求端，电池领域年复合增速14%，5G 带动电子消费增长。供给端，20 年产量同比下降5%，未来疫情不确定性较高。钴价20 年后涨幅已超30%，目前稳定在30 万/吨以上，预计22-23 年将维持高位。

    　　公司拥有TFM 和KFM 两大优质铜钴矿，钴资源储量全球第一。预计公司21-23 年钴销量分别为1.45 万吨、1.7 万吨、1.9 万吨。镍方面，公司与华友钴业投资的印尼6 万吨湿法冶炼项目已投产。

    　　金属贸易业务打开公司稳定成长属性。公司于 19 年 7 月收购基本金属贸易商IXM，金属销售量自19 年持续提升，预计21 年销量同比增长30%以上。公司业绩受金属价格波动影响减小，成长属性增强。

    　　盈利预测&投资建议

    　　预计公司21-23 年实现归母净利润分别为56.92 亿元、67.25 亿元、77.31亿元，实现EPS 分别为0.26 元、0.31 元、0.36 元，对应PE 分别为23倍、20 倍、17 倍。估值采用PE 法，给予公司23 年20 倍PE，对应市值1546 亿元，目标价7.2 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，金属价格波动风险，人民币汇率波动风险等。