量价齐升推动公司业绩表现亮眼。公司2021 年年报发布，报告期公司实现营业收入1738.63 亿元，同比增长53.89%;实现归母净利51.06 亿元，同比增长119.26%；扣非后归母净利达41.03 亿元，同比增长276.24%。Q4 单季度归母净利为15.48 亿元，环比增34.6%，同比增115.2%，创造公司历史最佳年度及单季度利润水平。EPS 自2020 年0.11 元同增118.18%至0.24元，ROE 增7.10 个百分点至12.93。受益于公司主要产品价格上涨、产量增长和成本管控，公司各项利润指标均实现同比大幅增加。

    加快推进两大世界级铜矿建设，外延投资新能源矿种。1）铜钴板块，刚果（金）铜钴矿10K 扩产项目2021 年7 月建成投产，2021 年刚果（金）铜钴板块实现铜金属量20.91 万吨，同增14.53%，钴金属量1.85 万吨，同增16.71%。2022 年计划实现铜产量22.7-26.7 万吨，钴产量1.75-2.05 万吨。

    2023 年TFM 混矿项目达产后，计划再增铜金属量20 万吨/年、钴金属1.7万吨/年，届时公司铜产能将从当前27 万吨增至47 万吨，钴产能自2.6 万吨增至4.3 万吨，跻身全球铜钴资源第一梯队。KFM 铜钴矿仍处于开发设计阶段。2）能源金属板块，公司参股30%印尼华越6 万吨湿法镍冶炼项目于2021 年底正式投产。未来公司将围绕新能源金属，在非洲、南美、东南亚等重点地区加快市场调研，推进跟踪的新增重点项目，伺机谋求外延投资。

    降本增效再获突破，队伍建设成效显著。 1）三年降本计划再获突破。继2020 年提前完成5 亿美元降本目标后，2021 年公司再降16 亿元人民币，巩固低成本运营优势；2）“5233”管理架构落地。组建完成以孙瑞文总裁为核心的全球经营管理团队，向刚果（金）、澳洲、巴西、 IXM 输送中方核心骨干，持续推进管理水平升级；MSCIESG 评级升级为A，与力拓、必和必拓、英美资源同级；3）制订“三步走”的发展路径。第一步“打基础”

    降本增效，第二步“上台阶”产能倍增，第三步“大跨越”创世界一流。2022年定位于建设年，将加快刚果（金）两个世界级矿山建设，从第一步向第二步迈进，成为“受人尊敬的、现代化、世界级资源公司”。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为67.95、80.74、112.95 亿元，对应PE 分别为16.6、14.0、10.0 倍，PB 分别为2.4、2.1、1.8 。我们认为，非洲刚果（金）TFM 和KFM 铜钴矿山铜钴资源总量分别达3078.9 万吨和555.4 万吨，奠定公司全球铜钴资源量领先地位。同时，“5233”管理架构基本落地，“三年降本增效”效果显著，ESG 评级领跑国内矿界，为未来增长奠定坚实基础。2022 年定位于建设年，刚果（金）两个世界级矿山加快建设落地，未来增长可期，维持“买入”评级。

    风险提示：金属价格大幅波动风险、海外资产运营风险、政治及政策风险