2021 年业绩符合市场一致预期

    2021 年公司归母净利同比大增119%，创历史最佳表现。2021 年公司实现营收1739 亿元，同比+53.89%；实现归母净利51 亿元，同比+119%；扣非归母净利41 亿元，同比+276%。2021 年第四季度公司实现营收473 亿元，同比+45%；实现归母净利15 亿元，同比+115.2%，环比+34.6%。

    2021 年业绩增厚，一是受益于铜钴等产品量价齐升。2021 年铜、钴价格同比+50%\+56%，铜、钴产量同比+15\20%。2021 年公司实现毛利约163亿元，铜钴、钼钨、铜金毛利增量贡献分别为53.7 亿元、8.6 亿元、1.2 亿元，毛利增量贡献度分别为68%、11%、2%。二是降本增效再突破，经营效率进一步提升。截至2021 年底，公司已经超额24 亿元完成2019 年降本计划，公司计划未来持续进行降本增效。

    发展趋势

    2021 年是公司降本增效、巩固基础的关键年，2022 年将是公司的“建设年”，为公司产能倍增打好基础。公司正在加快刚果（金）两个世界级矿山TFM 和KFM 建设，考虑到TFM 混合矿项目达产，公司预计2024 年铜产量将达43 万吨，钴产量将达到约3.4 万吨，较当前分别增加86%/85%。

    2022 年1-2 月公司抓住市场有利时机，实现年度良好开局。1-2 月公司主要产品铜、钴、铌产品产量同比分别增加20%、52%、42%，钼、钨产品产量因国际重大赛事环保管控限产等原因同比有所下滑。同时受益于各产品销售价格同比全部上涨，公司一季度主要经营指标有望好于预期。

    2022 年及远期产量预期如何变化？

    2022 年公司指引：TFM 铜、钴产量中枢为24.7/1.9 万吨，同比+18%/+3%；NPM 铜、金产量中枢为2.4 万吨/1.9 吨，同比+3%/-6%；铌、磷产量中枢为0.9/113 万吨，同比+3%/+1%；钼、钨受采矿配额制影响，产量中枢分别为24.7/1.9 万吨，同比-15/-23%。随着TFM 及KFM 的逐步达产，将统性提升公司未来较长时期内的产量增速预期，我们预计2022-25 年公司铜矿产量CAGR 约16%，钴矿产量CAGR 约为16%。

    盈利预测与估值

    我们维持洛阳钼业A/H 股跑赢行业评级，维持A/H 股目标价8.16 元/6.87港币。随着TFM 及KFM 投达产，公司未来较长时期产量增速预期提升，同时携手锂电巨头强化新能源金属布局，我们上调公司2022 年净利预测7.8%至62.1 亿元，引入2023 年净利预测88.9 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年PE18.4x/12.8x，目标价对应2022/2023 年PE28.1x/19.9x，隐含上升空间55%；当前H 股股价对应2022/2023 年PE12.5x/8.8x，目标价对应2022/2023 年PE20.8x/14.9x，隐含上升空间64%。

    风险

    铜、钴矿新增供应超预期；项目扩产不及预期；美联储加息超预期。