事件

    　　公司于4 月28 日发布22 年一季报。Q1 年公司营收445.25 亿元，同比+11.55%；归母净利润17.92 亿元，同比+77.88%。

    　　评论

    　　主要产品量价齐升贡献利润增量。

    　　量：1）刚果（金）：TFM 铜/钴产量为6.24/0.51 万吨，同比+26%/+55%；自去年9 月铜钴矿扩产项目达产以来，铜钴产量得到明显提升。2）巴西：

    　　铌/磷产量为0.24/27.65 万吨，同比+29%/+8%。巴西板块自21 年实现中方管控以来，通过实施一系列降本增效等管理举措，产量及利润显著提升；3）中国：钼/钨产量0.38/0.19 万吨，同比-5%/-7%。4）澳洲：NPM 铜/金产量为0.52 万吨/0.38 盎司，同比-8%/-16%；5）贸易：IXM 通过期限结合方式拓展贸易平台，Q1 实现贸易量148.5 万吨，同比+6%。

    　　价：22Q1 MB 钴价36 美元/磅，同比+67%；LME 铜价1.0 万美元/吨，同比+18%。预计全年铜钴价格均将维持在较高水平，为公司业绩形成支撑。

    　　华越镍钴已成为利润新增长点。Q1 公司对联营及合营企业投资收益为1.05亿元，同比及环比均有较大幅度提升，主要受益于华越镍钴贡献利润。华越项目于21 年底试料投产，截至一季度末时四套装置已全部投产，预计将在6 月底达产，达产后产量及利润水平仍有进一步提升空间。公司间接持有华越镍钴30%股权，镍价高位下华越项目将持续对公司利润形成有益补充。

    　　TFM&KFM 项目如期推进。TFM 铜钴混合矿项目预计在23 年如期建成投产，达产后新增铜产能20 万吨+钴产能1.7 万吨，较当前水平实现翻倍；KFM 项目前期工作稳步推进，各里程碑节点按时完成。新项目投产后规模效应将得到进一步增强，量增+利升带来较强的中期业绩成长性。

    　　投资建议

    　　预计 22-24 年归母净利润分别为66.99/79.77/99.03 亿元，对应 EPS 分别为0.31/0.37/0.46 元，对应 PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　项目投产不及预期；金属价格不及预期；人民币汇率波动风险等