22Q1 归母净利同增77.88%，符合预期。据一季报，公司21Q1 实现营收445.25 亿元，同增11.55%；归母净利17.92 亿元，同增77.88%；经营净现金流-10.98 亿元，同降142.73%，主要是基本金属贸易业务经营活动净流入同比减少；资产负债率70.31%，较年初增加5.42 个百分点，业绩整体符合预期。

    巴西铌磷矿降本效果显著，TFM 铜钴矿扩产进展顺利。22Q1，TFM铜、钴产量分别为62434 吨、5108 吨，同增25.66%、54.78%；巴西铌、磷产量分别为2423 吨、27.65 万吨，同增29.08%、8.35%；三道庄钨、钼产量分别为1943 吨、3812 吨，同比-7.09%、+5.43%；NPM 铜、金产量（80%权益）分别为5200 吨、3790 盎司，同降7.94%、15.58%。巴西铌磷矿降本效果显著，TFM 铜钴扩产进展顺利，NPM铜金矿新矿体提前竣工，参股的印尼华越项目投产，公司建设年的目标稳步推进。

    盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司22-24 年EPS分别为0.31/0.32/0.38 元/股，对应4 月28 日收盘价的PE 分别为15/14/12 倍。公司现金流贴现的权益价值为1647 亿元，其中TFM 铜钴矿836 亿元，三道庄钼矿425 亿元，巴西铌磷矿256 亿元，其他合计130 亿元。对应A 股合理价值为7.63 元/股，按照当前AH 溢价比例，对应H 股合理价值为6.64 港币/股，考虑到公司稳产降本和扩张潜力，给予公司A 股与H 股“买入”评级。

    风险提示。新冠疫情为金属价格带来不确定性；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；汇率大幅波动可能造成汇兑损失。