2022Q1 一季度业绩再创历史新高。洛阳钼业2022Q1 年实现营收445.25 亿，同增11.55%，归母净利17.92 亿，同增77.88%，归母净利润再创历史新高。截至2022Q1 公司持有货币资金高达344.7 亿元，流动性储备充足。

    除了矿山板块，公司旗下埃珂森IXM 通过期现结合的业务模式，一季度实现金属贸易量（实物量）148.54 万吨，凸显矿业与贸易相结合的优势。

    10K 项目放量，铜钴业务释放业绩。2022Q1 TFM铜产量6.24 万吨（+26%），钴5108 吨（+55%），受益TFM 10K 项目达产，铜钴产量逐步达产。TFM 混合矿项目计划2023 年建成投产，未来达产后我们预计新增铜年均产量约20 万吨，新增钴年均产量约1.7 万吨。

    管理变革取得阶段性进展。公司旗下澳洲NPM 完成管理层调整，全球海外矿业板块均实现“中方主导、中外融合共管”的管理模式。降本增效在巴西板块效果凸显，铌产量2423 吨（+29%），铌磷净利润创近年来单季度新高。

    22Q1 TFM 铜未实现毛利提升。去年开始的南非德班港物流阻塞影响持续，2022Q1 公司TFM 铜产量6.24 万吨，销量仅为5.31 万吨，铜库存增量为1.11 万吨，这部分利润将有望在22Q2 兑现，公司拥有全球领先贸易公司IXM，我们预计销售状况有望持续改善。

    2022Q1 公司钴产品销售0.59 万吨，同比增加56%，随着全球钴价持续上涨，我们看好TFM 项目整体盈利释放。

    参股进军镍行业，拓宽新能源赛道。印尼华越项目试料投产后，一季度业绩抢眼，成为公司新的利润增长点。

    洛阳钼业ESG“升A”，领跑全球矿业公司。公司MSCI ESG 最新评级由“BBB”调升至“A”，属于全球行业第一梯队，与力拓、必和必拓和英美资源同级，为有色行业同规模矿企中最高评级。且对公司而言，ESG 价值创造功能显著，成功发行1.5 亿元绿色中票和国内矿企首单高成长债券。

    盈利预测与估值。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，由于2022Q1公司主营品种铜、钴等均价持续上涨，以及公司一季报利润超预期，我们调高公司2022-2024 年EPS 分别至0.35（+9%）、0.44（+13%）和0.65（+8%）元/股。我们预计未来2 年公司TFM 混合矿项目和KFM 铜钴矿等将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期，参考可比公司估值水平，PE 估值维持不变，给予2022 年26倍PE 估值，对应合理价值9.10 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示。项目建设进度不及预期。