事件：公司发布2022 年一季报。2022Q1，公司实现营业收入445.25亿元，同比增长11.55%，环比减少5.88%；实现归母净利润17.92 亿元，同比增长77.88%，环比增加15.78%；实现扣非净利润16.81 亿元，同比增长234.04%，环比减少23.21%。

    公司主要产品铜、钴量价齐升，贡献主要利润增量。

    1） 铜钴板块：10K 项目贡献产量增量，TFM 混合矿建设和KFM 项目前期工作稳步推进，钴业龙头成长可期。

    ①量：2022 年Q1TFM 矿区铜产/销量6.24/5.13 万吨，同比增长25.66%/10.16%；钴产销量5108/5918 吨，同比增加54.78%/55.98%。

    铜钴分别完成年度产量计划中值25.3%/26.9%。

    ②价：据Wind，2022 年Q1 铜均价7.16 万元/吨，同比上涨14.3%，环比上涨1.6%；MB 标准钴低幅均价35.75 美元/磅，同比上涨68.3%，环比上涨20.8%。

    2）钨钼铌磷板块：

    ①量：2022 年Q1 钼产/销3812/3718 吨，同比-5.43%/6.31%；钨产销1943/1730 吨，同比-7.09%/15.26%；铌产/销3812/3718 吨，同比-5.43%/6.31%；磷产销1943/1730 吨，同比-7.09%/15.26%。钼钨铌磷分别完成年度产量计划中值26.6%/29.2%/27.4%/24.5%。

    ②价：据Wind，2022 年Q1 钼精矿均价2479 元/吨，同比上涨54%，环比上涨17%；钨精矿均价11.6 万元/吨，同比上涨27%，环比上涨7%；铌铁均价20 万/吨，同比上涨1.9%，环比上涨0.9%；磷酸一铵均价3078 元/吨，同比上涨40.8%，环比下跌3.7%。

    投资镍金属行业初见收效，投资收益同比大增。公司持有30%华越镍钴项目股权，该项目已于2021 年末投产，且在报告期内业绩抢眼，带动公司本期投资收益大幅增长1246.24%至1.34 亿元，成为公司新的利润增长点。

    刚果金两个世界级矿山建设不断推进，钴业龙头成长可期。公司TFM 与KFM 两大铜钴矿合计矿产资源1216.9 百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9 百万吨。TFM 混矿项目完成后产能有望新增铜、钴28.85/2.43 万吨，项目完全建成后公司有望实现铜产能53 万吨，钴产能4.4 万吨，为全球最大在产钴矿。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为1791、1959、2209 亿元，实现净利润78.30、90.21、122.12 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.42、0.57 元/股，目前股价对应PE 为15.1、13.1、9.7 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价6.5 元/股。

    风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期