22Q2 归母净利同增68.57%，符合预期。据半年报，公司22Q2 实现营收472.42 亿元，环增6.11%，同增5.21%；归母净利23.56 亿元，环增31.84%，同增68.57%；经营净现金流96 亿元，环增106.98 亿元，主要是基本金属贸易业务经营活动净流入同比减少；资产负债率63.95%，环比下降6.36 个百分点，业绩整体符合预期。

    矿产品产量符合预期，TFM 和KFM 项目进展顺利，期待如期投产。

    22Q2，TFM 铜、钴产量分别为62953 吨、5357 吨，同增30%、44%；巴西铌、磷产量分别为2204 吨、28.81 万吨，同增6%、9%；三道庄钨、钼产量分别为2244 吨、3962 吨，同比+3%、-0.15%；NPM 铜、金产量（100%权益）分别为7579 吨、0.18 吨，同比+1%、-11%。

    TFM 混合矿预计23 年投产，年产能铜20 万吨、钴1.7 万吨；KFM 预计23 年上半年投产，年产能铜9 万吨、钴3 万吨，两个项目均在按预期时间稳步推进，值得期待。

    盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司22-24 年EPS分别为0.36/0.37/0.43 元/股，对应8 月22 日收盘价的PE 分别为15/14/13 倍。公司现金流贴现的权益价值为1647 亿元，其中TFM 铜钴矿836 亿元，三道庄钼矿425 亿元，巴西铌磷矿256 亿元，其他合计130 亿元。对应A 股合理价值为7.63 元/股，按照当前AH 溢价比例，对应H 股合理价值为5.30 港币/股，考虑到公司稳产降本和扩张潜力，给予公司A 股与H 股“买入”评级。

    风险提示。新冠疫情为金属价格带来不确定性；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；汇率大幅波动可能造成汇兑损失。