公司于8 月21 日晚发布半年度报告。2022H1 实现营收917.8 亿，同+8.2%，归母净利41.5 亿，同比增17.4 亿元，+72.2%，Q1/Q2 分别实现归母净利17.9 亿/23.6 亿，Q2 环比+5.7 亿，创公司史上最佳半年度业绩。

    铜钴矿快速放量，产品价格同比回升，毛利率维持50%以上高盈利水平。

    量上，基本完成年度计划50%以上，TFM 铜钴矿10K 项目投产放量令铜钴产量大幅增长，铌磷矿工艺优化令选矿量及回收率均有提升。上半年公司铜（TFM+NPM80%）、钴产量分别为13.7/1.1 万吨，同比+25%/+49%；铌磷产量分别0.46/56.5 万吨, 同比+17%/+8%；钼钨产量0.78/0.42 万吨，同比-3%/-2%；澳洲铜金1.13 吨/0.84 万盎司，同比-3%/-13%。价上，多产品组合抗周期经营稳定，5 月后跌价不改主产品售价同比上行。其中铜钴同比+7%/+75%，铌铁、磷酸一铵同比+14%/76%，钼铁、APT 同比+46%/+24%；毛利率上，H1 矿业毛利率52%，同+10%；其中铜钴、铌磷、钼钨、铜金四大板块毛利率分别为56%/50%/47%/20%， 同比+6%/+20%/+12%/-12%。

    两大世界级铜钴矿密集布局，新能源开发可期。2023 年公司铜总产能将达56 万吨，钴7.3 万吨，铜进入全球前十、钴全球第一水平，跻身国际一线矿业公司规模。公司坐拥TFM+KFM 两大刚果（金）铜钴矿，铜资源总量为3099 万吨，居全国第二，全球第十四。2022 年公司在产产能为铜27 万吨，钴2.6 万吨，TFM 混合矿和KFM 两大项目预计将于2023 年投产。届时，TFM将增加铜20 万吨、钴1.7 万吨，KFM 将增加铜9 万吨、钴3 万吨，实现产能翻番。根据项目投产规划，我们预计公司产量2021-2024E 年铜分别为21/25/35/56 万吨，钴分别为1.5/2/3.6/7.3 万吨，2024 年全部实现满产。

    盈利预测：2021 年公司治理架构改革及降本工作基本完成；2022 年首建纯绿地铜钴矿KFM 项目规划落地，初步验证公司项目建设能力，未来两年公司将进入放量收获期。同时，与宁德绑定深度战略关系，与公司新能源金属协同开发可期。我们预计2022～2024 年公司归母净利润分别约71.78、84.43、136.95 亿元，EPS 分别为0.33、0.39、0.63 元/股，对应当前价位下PE 分别为15.5、13.2、8.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：矿山建设不及预期，铜钴价大幅下跌风险等