事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-Q3 公司营业收入1324.7亿元，同比增长4.67%；归母净利润53.1 亿元，同比增长49.12%；扣非归母净利润47.04 亿元，同比增长145.75%。其中2022Q3 营业收入407.02 亿元，同比降低2.49%，环比降低13.84%；归母净利润11.58 亿元，同比增长0.73%，环比降低50.85%；扣非归母净利润12.38 亿元，同比增长141.26%，环比降低30.66%。

    　　受物流发运限制影响，主要产品产销率下滑拖累业绩。

    　　（1） TFM 铜钴板块：

    　　①产量：2022 年Q1-Q3 TFM 铜产量18.74 万吨，同比+23.02%；钴产量1.53 万吨，同比+37.63%。其中2022 年Q3 铜产量6.20 万吨，环比-1.51%，同比+14.44%，销量1.50 万吨，环比-76.55%，同比-69.46%，铜产销率24.22%；钴产量4812 吨，环比-10.17%，同比+17.65%，钴销量1358 吨，环比-72.59%，同比-56.05%，钴产销率28.22%。

    　　②价格：据wind，2022 年Q3 阴极铜期货均价6.05 万元/吨，环比-15.57%，同比-12.84%；亚洲金属网中国出厂99.8%金属钴均价342 元/公斤，环比-28.38%，同比-3.83%。

    　　③库存：据公司半年报披露库存及三季度产销数据，截至三季度末，TFM 铜库存11.17 万吨，钴库存1.36 万吨。

    　　（2）钨钼板块：

    　　① 产量：2022 年Q1-Q3 钨产量6003 吨，同比-6.89%；钼产量1.15万吨，同比-3.43%。其中2022 年Q3 钨产量1816 吨，环比-19.07%，同比-16.51%，销量2168 吨，环比+9.99%，同比-14.14%，钨产销率119.38%；钼产量3687 吨，环比-6.94%，同比-4.70%，钼销量4254 吨，环比-2.83%，同比+10.55%，钼产销率115.38%。

    　　② 价格：据亚洲金属网，2022 年Q3 65%钨精矿均价11.42 元/吨，环比+1.18%，同比+4.76%；45%钼精矿均价2581 元/吨度，环比-4.68%，同比+9.38%。

    　　③ 库存：据公司半年报披露库存及三季度产销数据，截至三季度末，钨库存1330 吨，钼库存613 吨。

    　　（2） 铌磷板块：

    　　①产量：2022 年Q1-Q3 铌产量6924 吨，同比+10.43%；磷肥（HA+LA）产量85.65 万吨，同比+2.19%。其中2022 年Q3 铌产量2297 吨，环比+4.22%，同比-1.12%，铌销量2438 吨，环比+13.55%，同比+15.60%，铌产销率106.14%；磷肥（HA+LA）产量29.19 万吨，环比+1.35%，同比-8.08%，磷肥（HA+LA）销量21.69 万吨，环比-11.75%，同比-32.61%，磷肥产销率74.30%。

    　　②价格：据wind，2022 年Q3 巴西铌铁均价20.5 元/吨，环比同比均不变；生意社磷酸一铵均价3842 元/吨，环比-6.42%，同比+13.66%。

    　　③库存：据公司半年报披露库存及三季度产销数据，截至三季度末，铌库存791 吨，磷肥库存26.72 万吨。

    　　（4）NPM80%铜金板块：

    　　①产量：2022 年Q1-Q3 NPM 铜产量1.69 万吨，同比-3.66%；金产量1.53 万盎司，同比-18.51%。其中2022 年Q3 铜产量5677 吨，环比-6.37%，同比-4.23%，铜销量3732 吨，环比-26.87%，同比-39.63%铜产销率65.74%；金产量4015 盎司，环比-12.55%，同比-27.90%，金销量2745 盎司，环比-36.55%，同比-41.08%，金产销率68.37%。

    　　②价格：2022 年Q3 COMEX 黄金期货均价1736 美元/盎司，环比-7.40%，同比-3.09%。

    　　③库存：据公司半年报披露库存及三季度产销数据，截至三季度末，NPM 铜库存4565 吨。

    　　管理费用大幅增长导致期间费用率增加。2022Q1-Q3 公司销售期间费用率2.33%，较中报2.03%提升0.3pct，其中Q3 三费总计11.59亿元，其中销售费用0.25 亿元，环比-29.68%；财务费用4.66 亿元，环比-18.85%；管理费用6.68 亿元，环比+85.00%。

    　　刚果金两个世界级矿山建设及设备安装持续推进，其中KFM 主体设备已安装完成。公司当前持有TFM 与KFM 两大世界级铜钴矿，合计矿产资源1216.9 百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9百万吨。TFM 混矿与KFM 两大项目均顺利推进，将于2023 年投产，届时公司刚果铜产能有望超过50 万吨，钴超过6 万吨。

    　　宁德时代间接持股洛阳钼业，能源金属板块合作可期。

    　　（1）宁德时代积极向上布局锂资源目前持有刚果（金）Manono 锂矿权益，并在江西通过和宜春矿业成立合资公司布局化山瓷石矿、花桥大港瓷土矿和枧下窝陶瓷土矿等锂云母项目，合计拥有超500 万吨LCE 的权益资源量，各项目达产后拥有超10 万吨LCE 的权益年产能。

    　　（2）除刚果金钴项目公司，公司持有30%华越镍钴项目股权，该项目2022 年4 月达产。公司2022 年Q1-Q3 投资收益6.41 亿元，同比+270.78%，2022 年Q3 投资收益2.96 亿元，环比+40.50%，同比+309.70%。

    　　（3） 洛阳钼业此前与宁德时代就KFM 钴矿达成股权合作关系，2022年7 月完成KFM 25%股权转让交割。公司具备丰富的矿山开发和矿产品贸易经验，宁德参股洛阳钼业符合其进军上游的战略规划，未来双方有望就能源金属开发进一步深化合作。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为1791.31、1927.68、2150.11 亿元，实现净利润74.43、92.61、113.55亿元，对应EPS 分别为0.34、0.43、0.53 元/股，目前股价对应PE为12.0、9.7、7.9 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价6.5 元/股。